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事件：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.94億元，同比+31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.35億元，同比+62%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.95億元，同比+83%。2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.04億元，同比+26%；歸母凈利潤3.74億元，同比+50%；扣非歸母凈利潤3.5億元，同比+72%。
　　分業(yè)務(wù)看：主業(yè)韌性，預(yù)制菜高增勢頭延續(xù)。23H1速凍魚糜/肉制品/米面/菜肴制品分別同比+21%/22%/11%/58%；23Q2速凍魚糜/肉制品/米面/菜肴制品分別同比+14%/17%/4%/54%。公司全面提升產(chǎn)品力、品牌力和渠道力，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，疊加新柳伍并表貢獻(xiàn)增量，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入穩(wěn)步增長。5-6月受外部環(huán)境影響，C端消費(fèi)需求疲軟、以及基數(shù)較高，鎖鮮裝和米面在Q2有所承壓。預(yù)制菜板塊表現(xiàn)良好，主要系小龍蝦系列產(chǎn)品帶來增量，凍品受C端消費(fèi)環(huán)境影響Q2增速略放緩。后續(xù)隨公司延續(xù)5+1思路并持續(xù)打造大單品，H2預(yù)制菜業(yè)務(wù)有望維持高增。
　　分渠道看：傳統(tǒng)流通渠道有韌性，C端賣場有所承壓。23H1經(jīng)銷商/特通直營/商超/新零售/電商分別同比+34%/+68%/-15%/-11%/+275%，23Q2分別同比+29%/+103%/-33%/-24%/+256%。KA下滑主要系本身賣場人流下滑，外加公司終止和部分KA的合作；C端電商發(fā)展迅速；占比最大的經(jīng)銷渠道依舊保持較高增速，其中農(nóng)貿(mào)和BC超均有增量。Q2公司經(jīng)銷商數(shù)量增加26家至1898家。
　　成本預(yù)期平穩(wěn)，規(guī)模效應(yīng)和費(fèi)控強(qiáng)化下，盈利能力持續(xù)改善。23H1/23Q2實(shí)現(xiàn)毛利率22.1%/19.9%，同比+0.2/-0.1pct。目前原材料成本大體穩(wěn)定；23H1/23Q2銷售費(fèi)用率分別為6.1%/4.9%，同比-1.7/-0.7pct，公司持續(xù)進(jìn)行費(fèi)用收縮效果顯著；23H1/23Q2管理費(fèi)用率分別為2.5%/2.2%，同比-1.1/-1.8pct，預(yù)計(jì)系23H1不再有股權(quán)激勵(lì)。此外，預(yù)計(jì)規(guī)模效應(yīng)對(duì)公司各項(xiàng)費(fèi)用均有貢獻(xiàn)，財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)率同比也有小幅下滑。23H1/23Q2實(shí)現(xiàn)凈利率10.9%/10.3%，同比+2.2/1.7pct；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率10.1%/9.4%，同比+2.9/2.5pct。
　　持續(xù)推進(jìn)新品和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，完善弱勢渠道實(shí)現(xiàn)全布局。公司通過實(shí)施火鍋料、面米制品和預(yù)制菜肴制品“三路并進(jìn)”的經(jīng)營策略，全方位布局速凍食品行業(yè)。下半年公司打法清晰，積極應(yīng)對(duì)外部環(huán)境順勢而為：1）產(chǎn)品端C端鎖鮮裝持續(xù)推新4.0系列；面向B端在Q3旺季發(fā)力丸之尊2.0系列；針對(duì)燒烤賽道成立串烤事業(yè)部；小龍蝦銷售季節(jié)適當(dāng)拉長。2）渠道端完善弱勢團(tuán)餐渠道，小廚和凍品產(chǎn)品與團(tuán)餐匹配度較高。基于公司在生產(chǎn)端、銷售端、產(chǎn)品端的強(qiáng)大能力，有望延續(xù)規(guī)模和利潤的同步提升。
　　投資建議：公司主業(yè)優(yōu)勢顯著，保障收入穩(wěn)健增長；后續(xù)隨C端高基數(shù)影響減弱，餐飲需求逐步改善，疊加較強(qiáng)費(fèi)用管控能力，我們認(rèn)為公司發(fā)展韌勁強(qiáng)?？紤]到H1實(shí)現(xiàn)相當(dāng)亮眼的凈利率，即使H2在外部環(huán)境下費(fèi)用投放可能有所增加、成本不排除會(huì)小幅上漲，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)全年凈利率小幅提升。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利為14.9/18.7/23.1億元，同比+35%/26%/23%，對(duì)應(yīng)PE為30/24/19X，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品牌發(fā)展不及預(yù)期。