>> 浙商證券-安井食品(603345)2023中報點評：主業(yè)穩(wěn)健預制菜高增，成長空間足-230802
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 1018KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,孫天一 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件
公司23H1營收68.9億元（+30.7%）；歸母凈利潤7.4億元（+62.1%）；扣非歸母凈利潤6.9億元(+82.6%)。23Q2營收37.0億元(+26.1%)；歸母凈利潤3.7億元(+50.0%)；扣非歸母凈利潤3.5億元(+72.4%）。
投資要點
收入業(yè)績貼近預告上限，主業(yè)穩(wěn)健預制菜高增
23H1公司堅持速凍火鍋料、速凍面米制品和速凍預制菜肴制品“三路并進”的經(jīng)營策略和“BC兼顧、全渠發(fā)力”的渠道策略，全面提升全渠道大單品競爭力，不斷提高速凍食品市場占有率。同時不斷優(yōu)化商業(yè)模式，通過“主食發(fā)力、主菜上市”的產(chǎn)品策略、視覺營銷的品牌宣傳模式、高質(zhì)中高價的產(chǎn)品定價模式、“銷地產(chǎn)”以及“產(chǎn)地研”，提高經(jīng)營管理水平，規(guī)模效應逐步釋放，行業(yè)地位不斷提升。
23H1分品類：面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品/農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品/其他業(yè)務收入分別實現(xiàn)收入12.7/11.8/19.6/22.0/2.6/0.03/0.1億元，同比+11.1%/+22.5%/+20.8%/+58.2%/+98.1%/-48.3%/+23.4%。
1）國內(nèi)B端餐飲消費逐漸復蘇，公司速凍火鍋料制品和營業(yè)收入穩(wěn)健增長；2）速凍面米制品增速受小幅影響，主因直營商超渠道人流減少以及C端渠道碎片化分流現(xiàn)象顯著；3）速凍菜肴制品同比增長58.19%，主要系新柳伍的小龍蝦相關產(chǎn)品、凍品先生和安井小廚的預制菜肴產(chǎn)品以及安井品牌的蝦滑產(chǎn)品增量所致；3）農(nóng)副產(chǎn)品同比增長98.14%，主要系新柳伍的冷凍魚糜及魚副產(chǎn)品并表所致；4）休閑食品較上年同期下降48.30%，主要系Oriental Food ExpressLimited常溫休閑食品銷售下滑所致。
單23Q2分品類：面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品/農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品/其他業(yè)務收入分別實現(xiàn)收入6.6/5.7/9.9/13.5/1.2/0.01/0.1億元，同比+4.2%/+16.8%/+13.6%/+54.4%/+110.7%/-46.4%/+48.4%。
產(chǎn)品：堅持每年聚焦培養(yǎng)3-5個“戰(zhàn)略大單品”
1）C端：以中高端火鍋料鎖鮮裝系列新品次新品為重點，全渠道推廣；2）B端：以團餐渠道開發(fā)作為“渠道掃盲、終端為王”策略突破點，同時以“丸之尊”系列中高端B端產(chǎn)品推動產(chǎn)品結(jié)構升級、夯實火鍋料龍頭地位；3）預制菜：持續(xù)進行大單品培育，凍品先生重點打造酸菜魚和烤魚，公司將安井、安井小廚品牌分別授權新宏業(yè)、新柳伍使用，復用安井現(xiàn)有經(jīng)銷商渠道推動小龍蝦業(yè)務尤其是調(diào)味小龍蝦產(chǎn)品實現(xiàn)增長。
渠道：持續(xù)推進團餐開發(fā)，順勢設立串烤項目部
1）團餐：從行業(yè)角度而言，近幾年團餐細分渠道發(fā)展較快；從公司角度而言，目前具備了更多適配團餐的產(chǎn)品，拓展時機成熟。今年以來，公司以團餐作為渠道掃盲的發(fā)力點，通過產(chǎn)品端量身定制和渠道終端逐步滲透，不斷加深在這一細分渠道的持續(xù)開發(fā)。
2）串烤：消費分級趨勢日益顯著，公司順勢設立串烤項目部，重點推進火山石烤腸、麥穗腸等產(chǎn)品，進一步強化公司在原有強勢燒烤渠道上的影響力和產(chǎn)品競爭力。
盈利能力：產(chǎn)品結(jié)構有望升級，盈利能力或穩(wěn)中有進
23H1毛利率22.1%(+0.2pct)，凈利率10.9%（+2.2pct）；其中23Q2毛利率19.9%(-0.1pct)，凈利率10.3%（+1.7pct）。
凈利率提升主因規(guī)模效應顯現(xiàn)，促銷人員、廣告等費用投入、股份支付分攤費用減少、銀行存款利息收入增加等因素影響下，期間費用比下降。
展望后續(xù)，公司有望通過丸之尊系列、鎖鮮裝（蝦滑）新品次新品和串烤類的放量實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構升級，我們預計下半年原料成本整體平穩(wěn)，結(jié)合銷售費用率已現(xiàn)規(guī)模效應，我們看好公司盈利能力或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)中有進態(tài)勢。
盈利預測與估值
預計公司2023-2025年營收分別159.4、194.8、233.8億元，同增31%、22%、20%；預計歸母凈利潤分別為15.1、18.7、23.0億元，同增37%、24%、23%；8月2日收盤價對應PE分別為29、23、19X；維持買入評級。
風險提示：
新品推廣不及預期；市場競爭加??；原材料成本波動。
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