>> 中泰證券-安井食品(603345)兩個維度看安井食品成長空間-230919
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
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| 1893KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,熊欣慰,晏詩雨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：本文重點研究了ROE提升和收入增長這兩個市場對安井食品最關心的問題。我們認為當前公司的收益率水平和收入規(guī)模還遠沒到天花板，未來隨著“銷地產(chǎn)”策略形成合圍之勢、上游原材料布局逐步深入，規(guī)模優(yōu)勢可看長遠。同時主業(yè)渠道下沉仍有空間，結構升級貢獻新引擎；預制菜千億空間，公司具備渠道和產(chǎn)品優(yōu)勢，“三箭齊發(fā)”大有可為?？春霉疚磥韺崿F(xiàn)收入增長與ROE提升的雙擊。
一、ROE提升：凍品ROE較其他食品飲料板塊略低，仍舊在賺“辛苦錢”。
ROE較低之因：（1）速凍食品的產(chǎn)品特性致使資本開支較大。（2）2B為主的渠道結構和食材的產(chǎn)品屬性致使盈利能力較低。
提升路徑：（1）提周轉：①伴隨公司產(chǎn)能爬坡，工廠前期投資會被進一步攤薄，固定資產(chǎn)周轉率有望進一步提升。②伴隨公司全國各地生產(chǎn)基地布局基本完成，單位新增產(chǎn)能所需的邊際投資有望減少。（2）提盈利：①得益于“銷地產(chǎn)”策略，物流費用優(yōu)勢已然形成，未來與折舊攤銷相關的制造費用降低的空間較大，規(guī)模優(yōu)勢有望進一步拉大。②伴隨公司對上游原材料的深度掌控，公司原料成本優(yōu)勢有望進一步凸顯，同時對其未來高端產(chǎn)品的原材料穩(wěn)定供應形成保障。③1-2萬噸價價格帶產(chǎn)品有望伴隨成本溫和漲價，同時主動布局2萬噸價以上價格帶，均價有望進一步提升。
二、收入增長
?。?）火鍋料：渠道下沉，結構升級。具體方向：①產(chǎn)能全國化布局逐步完成，產(chǎn)銷兩頭拉動弱勢市場渠道下沉。②“鎖鮮裝”、“丸之尊”等中高端產(chǎn)品持續(xù)放量。
火鍋料高端化之因：①火鍋行業(yè)連鎖化率提升和客單價提升，帶動高端火鍋料需求。②國內(nèi)便利店發(fā)展催生關東煮等新消費場景。③供需影響下渠道“內(nèi)卷”加劇，中高端新品可改善渠道生態(tài)。
定量測算：若鎖鮮裝+丸之尊25年銷量占比翻倍，公司火鍋料產(chǎn)品有望在量增僅10%的情況下，實現(xiàn)20%以上的收入復合增速，同時毛利率平均每年提升接近2pct。
（2）預制菜：千億空間，順勢而為。
行業(yè)空間：調(diào)理肉制品>料理包>C端預制菜肴>酒店菜，整體規(guī)模約2~3千億元。
競爭策略：“三箭齊發(fā)”，多品牌運作，各品牌定位明確。凍品先生、安井小廚、新宏業(yè)+新柳伍分別發(fā)力川湘菜系預制菜肴、調(diào)理肉制品、水產(chǎn)類預制菜。
競爭優(yōu)勢：產(chǎn)品力+渠道力助力下游消費場景與網(wǎng)點開拓。具體路徑：①依靠實力較強的經(jīng)銷商體系和銷售團隊，助力原經(jīng)銷商開拓終端。②依靠適銷對路的產(chǎn)品切入特定渠道，依靠“高質中價”策略替換競品搶占經(jīng)銷商冷庫資源。
投資建議：看好公司實現(xiàn)收入增長與ROE提升的雙擊，重申“買入”評級?？紤]公司產(chǎn)品結構升級，我們預計公司2023-2025年收入分別為155/190/230億元（前次為156/190/227億元），歸母凈利潤分別為15/20/26億元（前次為15/19/23億元）。公司作為行業(yè)龍頭而當前估值具備性價比，重申“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動的風險、市場競爭惡化帶來超預期促銷活動的風險、預制菜新品不及預期的風險、食品安全風險、行業(yè)規(guī)模測算偏差風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。
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