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事項：
　　事件：2023年10月13日公司股東大會審議通過了關于《安井食品集團股份有限公司2023年股票期權(quán)激勵計劃（草案）》等事項，本次激勵計劃對象包含1位董事（8萬份）及5位高管成員（2位副總經(jīng)理各8萬份、董秘及財務總監(jiān)各7萬份），除此之外主要面向于生產(chǎn)、營銷、技術骨干共計1457人（1104.84萬份）。本次激勵業(yè)績考核條件為2023-2025年營收不低于136.45、152.82、171.15億元，同比增速為12%/12%/12%。
　　國信食飲觀點：1）本次股權(quán)激勵貫徹普惠原則，有望充分調(diào)動、激發(fā)團隊積極性，參考過往公司股權(quán)激勵完成情況，最終實際完成情況或好于考核目標規(guī)劃；2）由于本次激勵覆蓋面較廣，市場擔心攤銷費用金額較多會拖累盈利表現(xiàn)，但實際攤銷費用比例與2019年首次激勵相比并未大幅提升，隨著公司盈利能持續(xù)優(yōu)化有望平抑攤銷影響；3）目前公司短期經(jīng)營狀態(tài)穩(wěn)健，未來將堅持內(nèi)生性+外延性增長并行，未來有望繼續(xù)通過高質(zhì)量的產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢保持成長；4）投資建議：我們預計2023/2024年收入分別152/181億元，同比+24/+20%，2023/2024年歸母凈利潤分別為15/19億元，同比+37/+24%。當前股價對應2023/2024年23/19倍P/E，維持“買入”評級。
　　評論：
　　股權(quán)激勵貫徹普惠原則，有望充分調(diào)動并激發(fā)團隊積極性
　　股票期權(quán)激勵制定思路貫徹了普惠原則，本激勵計劃首次授予的激勵對象共計1462人，包括公司董事鄭亞男、副總經(jīng)理黃建聯(lián)、黃清松、董秘梁晨、財務總監(jiān)唐奕等5人及1457名核心骨干員工，當前市場主要分歧在于激勵目標增速設定偏低，我們復盤了上一輪公司股權(quán)激勵業(yè)績考核目標及實際達成情況（上一輪股權(quán)激勵目標2019-2021年營業(yè)收入CAGR為14%，但公司最終實際收入增速達30%），最終完成情況遠高于原定目標，因此我們認為本次業(yè)績考核目標的設定同樣體現(xiàn)了公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風格，旨在給予中、基層員工更多激勵。由于本次激勵覆蓋面較廣，市場擔心攤銷費用金額較多會拖累盈利表現(xiàn)，但實際攤銷費用比例與2019年首次激勵相比并未大幅提升，隨著公司盈利能持續(xù)優(yōu)化有望平抑攤銷影響，并不會給公司帶來較大負擔。
　　主業(yè)火鍋料表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，預制菜定位更加清晰
　　速凍米面類中發(fā)面類產(chǎn)品增速較快，安井堅持差異化布局發(fā)面類產(chǎn)品，今年已與發(fā)面類企業(yè)有部分傳統(tǒng)單品對接。今年商超人流量下降，渠道銷售難度加大，但是公司積極應對，火鍋料表現(xiàn)仍然優(yōu)于行業(yè)競品。公司堅持重點推廣大單品鎖鮮裝，已建立包括商超、農(nóng)貿(mào)市場、生鮮店、線上電商在內(nèi)的C端全渠道銷售網(wǎng)絡，我們預計單三季度表現(xiàn)相比上半年有所恢復。近期安井將串烤項目并入安井小廚并推出了烤串等產(chǎn)品，未來安井小廚將聚焦雞肉調(diào)理品+串烤類產(chǎn)品。我們認為，串烤類產(chǎn)品能夠滿足居民的多元化餐飲需求，適應下游居民消費趨勢。串烤事業(yè)部與安井小廚合并能夠使得預制菜部門在團隊協(xié)作、資源共享等方面支撐加強，同時多品牌運作也可以使安井自產(chǎn)+代工+外延并購的預制菜定位更加清晰。
　　短期經(jīng)營狀態(tài)穩(wěn)健，未來將堅持內(nèi)生性及外延性增長并行
　　明年春節(jié)相對較晚，目前公司訂貨會節(jié)奏正常并會根據(jù)自身情況結(jié)合市場情況確定4季度經(jīng)銷商政策。在外部壓力較大的背景下，公司費用端營銷、廣告投入保持穩(wěn)定態(tài)勢，整體經(jīng)營狀態(tài)穩(wěn)健。公司主業(yè)BC兼顧，預制菜板塊通過凍品先生、安井小廚、新柳伍和新宏業(yè)持續(xù)培育多元化產(chǎn)品，有望繼續(xù)在產(chǎn)品、渠道高質(zhì)量基礎上保持內(nèi)生性成長，另外公司會適當實施外延并購，在產(chǎn)業(yè)延伸、預制菜行業(yè)鋪墊方面實現(xiàn)錦上添花、優(yōu)勢互補。
　　投資建議
　　我們預計2023/2024年收入分別152/181億元，同比+24/+20%，2023/2024年歸母凈利潤分別為15/19億元，同比+37/+24%。當前股價對應2023/2024年23/19倍P/E，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　下游餐飲需求恢復不及預期、原材料價格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題等。
　　考慮到公司并表新宏業(yè)、新柳伍，我們上調(diào)2023年盈利預測；考慮下游餐飲在經(jīng)濟弱復蘇背景下恢復不確定性增強，我們下調(diào)此前2024/2025年盈利預測。預計公司2023-2024年營業(yè)收入分別為151.6/181.5億元（此前為151.3/187.1億元)。而由于高毛利產(chǎn)品鎖鮮裝銷售占比提高以及規(guī)模效應不斷顯現(xiàn)，2023-2024年毛利率預測調(diào)整至23.2%/23.1%（此前為22.3%/22.7%）。綜上，預計公司2023-2024年歸母凈利潤為14.9/17.3億元（此前為13.1/16.7億元），同比+35.3%/+16.4%。