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事件：安井食品發(fā)布2023年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），本次激勵(lì)計(jì)劃擬授予股票期權(quán)數(shù)量為1200萬份，約占公司股本的4.09%，涉及的首次授予激勵(lì)對象共計(jì)1,462人，占公司2022年末員工總數(shù)的8.64%，包括公司董事、高管、及業(yè)務(wù)骨干人員，行權(quán)價(jià)格為每股106.03元。本次激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)考核目標(biāo)為2023年?duì)I業(yè)收入值不低于136.45億元，2023-24年兩年累計(jì)營業(yè)收入值不低于289.27億元，2023-25年三年累計(jì)營業(yè)收入值不低于460.42億元，即2023-25年?duì)I收同比增速不低于12%/12%/12%。公司預(yù)計(jì)2023-26年產(chǎn)生攤銷成本0.36/1.96/0.84/0.36億元，2024年攤銷成本相對較高，預(yù)計(jì)提升管理費(fèi)用率1pct左右，其余年份預(yù)計(jì)提升幅度不超過0.5 pct。
　　股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地，奠定穩(wěn)健增長預(yù)期：此前市場對公司今年是否執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃存在疑惑，當(dāng)前靴子落地，穩(wěn)定了市場的預(yù)期。本次激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)目標(biāo)暗含2023-25年收入同比增速均為12%，一方面體現(xiàn)了公司對中長期穩(wěn)健增長的預(yù)期，另一方面，公司管理能力優(yōu)秀，拓渠道、推新品的能力強(qiáng)，考慮到公司當(dāng)前正向鎖鮮裝、丸之尊、預(yù)制菜、串烤類等方向拓展，我們認(rèn)為該增速預(yù)期或?yàn)槲磥碓鲩L的下限值，未來安井主業(yè)增長中樞仍有望展望至15%-20%。
　　對比上一輪股權(quán)激勵(lì)，公司激勵(lì)人員范圍擴(kuò)大，有望更好激發(fā)業(yè)務(wù)執(zhí)行效能：本次激勵(lì)擬授予股票期權(quán)數(shù)量1200萬份，約占公司股本的4.09%，上輪激勵(lì)為授予限制性股票663萬股，約占股本的2.88%；本次激勵(lì)人數(shù)為1,462人，占公司2022年末員工總數(shù)的8.64%，上輪激勵(lì)人數(shù)為233人，占2019年底員工數(shù)量的2.13%，無論是授予股票期權(quán)數(shù)量還是授予人數(shù)范圍，本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃均高于上一次，這有望讓更多骨干人員的經(jīng)營積極性得到更好的調(diào)動(dòng)，能更緊密地綁定員工與公司的利益，從而鞏固公司龍頭地位，保障新業(yè)務(wù)、新渠道在執(zhí)行過程中的落地，實(shí)現(xiàn)中長期穩(wěn)健增長。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地，公司管理效能有望提升，渠道與產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)，保障業(yè)績增長，考慮到今年公司有所控費(fèi)，上半年利潤率同比提升明顯，且股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用在2023年攤銷較少，2024年較多，因此我們調(diào)整公司2023-24年凈利潤至15.3/17.2億元，較前次變動(dòng)+7.8%/-5.8%，維持2025年凈利潤22.1億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE估值25/22/17倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：物流持續(xù)受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。