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事件
　　2023年10月26日，安井食品發(fā)布2023年前三季度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌利潤超預(yù)期，主業(yè)穩(wěn)定向上
　　2023Q1-Q3總營收102.71億元（同增26%），歸母凈利潤11.22億元（同增63%）；2023Q3總營收33.77億元（同增17%），歸母凈利潤3.86億元（同增64%），安井主業(yè)保持穩(wěn)健增長。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/凈利率分別為22.06%/11.10%，分別同比+1pct/+3pct；2023Q3毛利率/凈利率分別為21.97%/11.55%，分別同比+2pct/+3pct，原材料成本下降/規(guī)模效應(yīng)凸顯拉升毛利上漲。費(fèi)用端，2023Q1-Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為6.07%/2.36%，分別同比1pct/-1pct；2023Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為6.11%/2.14%，分別同比-0.2pct/-0.2pct。
　　▌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，渠道建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)
　　分產(chǎn)品看，2023Q1-Q3速凍菜肴制品/速凍魚糜制品/速凍面米制品/速凍肉制品/農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品/其他業(yè)務(wù)營收分別為31.09/30.98/18.62/18.42/3.39/0.04/0.17億元，分別同比+47%/+20%/+9%/+19%/+80%/-51%/-5%。2023Q3速凍菜肴制品/速凍魚糜制品/速凍面米制品/速凍肉制品/農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品/其他業(yè)務(wù)營收分別為9.09/11.37/5.88/6.57/0.79/0.02/0.05億元，分別同比+27%/+18%/+6%/+14%/+37%/-55%/-40%。在單品上，2023Q1-Q3鎖鮮裝與蝦滑保持同增30%，丸之尊品類價值實(shí)現(xiàn)突破，高毛利產(chǎn)品營收快速放量。分渠道看，2023Q1-Q3經(jīng)銷商/特通直營/商超/新零售/電商營收分別為83.22/8.26/5.93/3.27/2.02億元，分別同比+28%/+48%/-16%/-7%/+221%。2023Q3經(jīng)銷商/特通直營/商超/新零售/電商營收分別為28.84/2.15/1.49/0.70/0.59億元，分別同比+19%/+11%/-18/+16%/+137%。2023Q3經(jīng)銷商渠道中安井/新宏業(yè)收入同比+19%/-25%；特通直營的張亮麻辣燙/新宏業(yè)小龍蝦制品/海底撈貢獻(xiàn)較多增量；同時電商的抖音/快手平臺快速放量。分區(qū)域看，2023Q1-Q3華東/華北/華中/東北/華南/西南/西北/境外營收分別為44.15/15.96/12.70/9.01/8.26/6.00/5.74/0.90億元，分別同比+15%/+49%/+28%/+31%/+21%/+32%/+63%/+13%。2023Q3華東/華北/華中/東北/華南/西南/西北/境外營收分別為14.43/5.84/3.15/3.09/2.72/2.21/1.94/0.40億元，分別同比+11%/+44%/-6%/+17%/+18%/+22%/+43%/+60%。其中華中/華北受制于水產(chǎn)類產(chǎn)品銷量下降，增速放緩。股權(quán)激勵上，公司股權(quán)激勵計(jì)劃落地，并積極推進(jìn)股份回購動作，通過綁定股東、公司和核心團(tuán)隊(duì)的利益，充分調(diào)動其積極性和創(chuàng)造性，提升核心團(tuán)隊(duì)凝聚力和企業(yè)核心競爭力。截至2023Q3末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為1937家，較年初增加101家。
　　▌盈利預(yù)測
　　我們看好公司全面提升全渠道大單品競爭力，不斷提高速凍食品市場占有率，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化不斷推升盈利能力。根據(jù)三季報(bào)，我們調(diào)整2023-2025年EPS為5.7/7.32/9.01元（前值分別為5.16/6.75/8.45元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為20/16/13倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、安井小廚和凍品先生增長不及預(yù)期、股權(quán)激勵目標(biāo)完不成、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、原材料上漲等