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利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，增長(zhǎng)勢(shì)能有望延續(xù)
　　公司發(fā)布三季報(bào)，23Q1-3營(yíng)收/歸母凈利/扣非凈利102.7/11.2/10.3億，同比+25.9%/+62.7%/+69.8%，23Q3收入/歸母凈利/扣非凈利33.8/3.9/3.3億，同比+17.2%/+63.8%/+47.9%，利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼。23Q3公司維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，主業(yè)在去年高基數(shù)下仍維持動(dòng)銷(xiāo)順暢，鎖鮮裝環(huán)比改善明顯，蝦滑23Q3實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，預(yù)制菜業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性延續(xù)；利潤(rùn)端，剔除政府補(bǔ)助等影響，23Q3扣非凈利率同比+2.0pct，系規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、成本維持可控、費(fèi)用投放延續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打等。展望看，公司新品穩(wěn)步上市，串烤事業(yè)部后續(xù)有望提供增量支撐，盈利能力亦有望維持在合理較高水平。預(yù)計(jì)23-25年EPS 5.46/6.35/7.68元，參考可比公司24年平均22xPE（Wind一致預(yù)期），23-25年凈利CAGR（40%）高于可比（18%），給予24年25xPE，目標(biāo)價(jià)158.75元，“買(mǎi)入”。
　　23Q3主業(yè)高基數(shù)下延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，鎖鮮裝環(huán)比改善、蝦滑延續(xù)高增
　　23Q3面米/肉制品/魚(yú)糜制品/菜肴收入同比+6.2%/+13.6%/+18.1%/26.7%。23Q3公司維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，主業(yè)在去年高基數(shù)下仍維持動(dòng)銷(xiāo)順暢，鎖鮮裝環(huán)比改善明顯，新品鎖鮮裝4.0鋪貨順利，蝦滑23Q3實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，丸之尊今年在提高產(chǎn)品品類(lèi)價(jià)值和美譽(yù)度方面實(shí)現(xiàn)突破；預(yù)制菜業(yè)務(wù)延續(xù)成長(zhǎng)速度，安井小廚表現(xiàn)亮眼，新宏業(yè)短期稍有承壓。渠道端，23Q3經(jīng)銷(xiāo)商/直營(yíng)/商超/新零售/電商收入同比+19.1%/+11.0%/-17.8%/15.9%/137.5%。公司通過(guò)渠道下沉與拓展、多元化銷(xiāo)售及增加菜肴品類(lèi)等措施，保持經(jīng)銷(xiāo)商渠道穩(wěn)定增長(zhǎng)，至23Q3末，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)為1937個(gè)，較22年末增加101個(gè)。
　　23Q3扣非凈利率同比明顯提振，控費(fèi)增效成果顯著
　　23Q1-3毛利率同比+1.0pct至22.1%（23Q3同比+2.4pct），總體看，公司成本壓力可控，主業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化（高毛利的鎖鮮裝等產(chǎn)品收入占比提升），規(guī)模效應(yīng)不斷顯現(xiàn)。23Q1-3銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-1.1pct至6.1%（23Q3同比-0.2pct），系規(guī)模效應(yīng)及控制促銷(xiāo)人員、廣告等費(fèi)用投入；23Q1-3管理費(fèi)用率同比-0.8pct至2.4%（23Q3同比-0.2pct），控費(fèi)增效成果顯著，后續(xù)公司盈利能力仍有望保持在合理較高水平。23Q1-3歸母/扣非凈利率同比+2.5/+2.6pct至10.9%/10.0%，23Q3同比+3.3/+2.0pct至11.4%/9.8%。
　　經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)持續(xù)向好，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們看好公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化（鎖鮮裝等高毛利產(chǎn)品維持成長(zhǎng)速度）、成本控制能力保持穩(wěn)健、費(fèi)用控制卓有成效，疊加公司公告23-25年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用低于前次公告值，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS 5.46/6.35/7.68元（前次5.09/5.81/7.44元），目標(biāo)價(jià)158.75元（前次172.98元），“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問(wèn)題。