>> 安信證券-安井食品(603345)23Q3業(yè)績亮眼，盈利彈性釋放-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 732KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙國防 |
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事件：
公司發(fā)布2023年三季報，23Q1-3實現(xiàn)收入102.71億元，同比+25.93%；歸母凈利潤11.22億元，同比+62.69%；扣非歸母凈利潤10.26億元，同比+69.79%。其中23Q3實現(xiàn)收入33.77億元，同比+17.21%；歸母凈利潤3.86億元，同比+63.75%；扣非歸母凈利潤3.31億元，同比+47.95%。
鎖鮮裝延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，預制菜受輿論影響承壓
分主體來看，1）23Q3主業(yè)（含小廚）增長15.5%左右，鎖鮮裝優(yōu)勢延續(xù)，23Q3同比增長約30-35%，蝦滑旺季來臨，同比翻倍增長，安井小廚在低基數(shù)下實現(xiàn)70%多增長；2）凍品先生同比增長約13%，環(huán)比略有降速，主要受到預制菜輿論影響，團餐渠道開拓受阻；3）我們預計新宏業(yè)/新柳伍實現(xiàn)收入約2.1/1.8億元，新宏業(yè)有所下滑主要系消費環(huán)境影響，經銷渠道和新零售渠道有所承壓。分品類來看，公司23Q3面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品/農副產品實現(xiàn)收入5.9/6.6/11.4/9.1/0.8億元，同比+6.2%/13.6%/18.1%/26.7%/37.5%，米面增速較緩主要系KA渠道下滑影響較大，預制菜輿論影響導致菜肴制品環(huán)比降速。分渠道來看，公司23Q3經銷商/商超/特通/新零售/電商實現(xiàn)收入28.8/1.5/2.2/0.7/0.6億元，同比+19.1%/-17.8%/11.0%/15.9%/137.5%，商超下滑主要系部分下游客戶調整，電商渠道隨著公司加速入駐平臺電商，放量顯著。23Q3公司環(huán)比新增39家經銷商至1937家，加強渠道深耕。
原材料成本下行，盈利彈性釋放
23Q3公司實現(xiàn)毛利率22.0%，同比+2.4pct，主要系1）原材料成本下行，魚漿、大豆蛋白、油脂、包材等采購價均有不同程度下降；2）投產工廠產量提升，規(guī)模效應釋放；3）高毛利產品鎖鮮裝等占比提升。23Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別為6.1%/2.1%/0.8%，同比-0.2/-0.2pct/持平，公司持續(xù)加強控費增效，效果顯著。綜合實現(xiàn)凈利率11.5%，同比+3.3pct，其中23Q3主業(yè)凈利率約12.77%，達到歷史新高，公司盈利彈性不斷釋放。
投資建議：
公司渠道端持續(xù)深耕，開拓團餐新增量，產品端依托丸之尊2.0、鎖鮮裝4.0、蝦滑等大單品不斷放量，同時設立串烤項目組，布局燒烤渠道，開拓新的增長點。我們預計公司2023-2025年的收入分別為152.3/183.1/218.8億元，凈利潤分別為16.0/18.8/22.8億元，維持買入-A的投資評級，6個月目標價為160.45元，相當于2024年25x的動態(tài)市盈率。
風險提示：原材料成本波動，食品安全，行業(yè)競爭加劇等
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