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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前3季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入102.71億元，同比+25.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.22億元，同比+62.69%。其中，3Q23，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入33.77億元，同比+17.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比+63.75%。
　　收入端，新渠道帶動(dòng)高增，預(yù)制菜表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品看，23Q3，速凍菜肴/速凍魚糜/速凍面米/速凍肉/農(nóng)副食品/休閑食品/其他業(yè)務(wù)收入分別同比+26.7/+18.1%/+6.2%/+13.6%/+37.5%/-54.7%/-40%至9.09/11.37/5.88/6.57/0.79/0.02/0.05億元。預(yù)計(jì)速凍菜肴制品高增主要系主要系湖北新柳伍并表，廈門安井凍品先生供應(yīng)鏈有限公司及安井小廚增量所致；速凍面米制品增速有所放緩，主要受大型連鎖商超渠道市場(chǎng)環(huán)境影響所致;農(nóng)副產(chǎn)品高增主要系新柳伍的冷凍魚糜及魚副產(chǎn)品并表以及湖北安潤(rùn)增量所致；休閑食品下滑主要系功夫食品常溫休閑食品業(yè)務(wù)銷售下滑所致。23Q3，經(jīng)銷商/特通直營(yíng)/商超/新零售/電商收入分別同比+19.14%/+10.98%/-17.83%/+15.89%/+137.48%至28.84/2.15/1.49/0.70/0.59億元。經(jīng)銷商、特通直營(yíng)、電商渠道高增主要系公司加大渠道開(kāi)發(fā)及新柳伍并表因素影響所致；商超渠道下滑主要受商超客流減少，消費(fèi)習(xí)慣變化及消費(fèi)渠道分化等因素影響所致。23Q3，東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南/境外經(jīng)銷商分別凈增2/19/-7/0/5/19/0/1至147/248/576/184/240/148/178/216家，經(jīng)銷商合計(jì)凈增39家至1937家。
　　利潤(rùn)端，凈利率提升趨勢(shì)清晰，扣非利潤(rùn)彈性大。伴隨公司市場(chǎng)地位基本穩(wěn)固以及公司加大利潤(rùn)考核，從原料價(jià)格到市場(chǎng)費(fèi)用逐漸得到控制，加之預(yù)制菜規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始體現(xiàn)，整體凈利率提升趨勢(shì)清晰。23Q3，毛利率同比+2.37pct至21.97%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.16/-0.18/-0.02/+0.20pct至6.11%/2.14%/0.82%/-0.52%，凈利率同比+3.24pct至11.43%。
　　展望未來(lái)，高增長(zhǎng)可期，龍頭稀缺性凸顯。收入端，中期超級(jí)大單品+預(yù)制菜有望“再造一個(gè)安井”，遠(yuǎn)期安井還有很多可能性。利潤(rùn)端，公司凈利率突破10%意味著公司成功從“工業(yè)品”公司轉(zhuǎn)型為“消費(fèi)品”公司，未來(lái)仍有望繼續(xù)受益格局優(yōu)化。中期看，消費(fèi)復(fù)蘇的程度仍有環(huán)比改善，復(fù)蘇的趨勢(shì)基本確立。長(zhǎng)期看，冷凍調(diào)理品行業(yè)仍可看長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為155/190/230億元，歸母凈利潤(rùn)分別為15/20/26億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期、渠道開(kāi)拓不及預(yù)期、食品安全事件。