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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2022年10月26日公司披露三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.71億元，同比+25.93%；歸母凈利潤(rùn)11.22億元，同比+62.69%；扣非凈利潤(rùn)10.26億元，同比+69.79%。23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.77億元，同比+17.21%；歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比+63.75%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.31億元，同比+47.95%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，大單品表現(xiàn)亮眼。分主體來(lái)看，23Q3主業(yè)增長(zhǎng)15.5%左右，鎖鮮裝與蝦滑表現(xiàn)亮眼，單Q3分別同比+32%/+100%，小廚依舊實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，丸之尊在三季度也有較好表現(xiàn)。凍品先生Q3銷(xiāo)售增速放緩至同比+13%左右，主要系團(tuán)餐渠道中學(xué)校部分有所影響，預(yù)計(jì)短期依舊承壓。分品類(lèi)來(lái)看，23Q3面米制品/肉制品/魚(yú)糜制品/菜肴收入同比+6.2%/+13.6%/+18.1%/26.7%，米面制品受渠道影響略有承壓，菜肴類(lèi)產(chǎn)品維持較好增速。分渠道來(lái)看，23Q3經(jīng)銷(xiāo)商/直營(yíng)/商超/新零售/電商收入同比+19.1%/+11.0%/-17.8%/15.9%/137.5%，商超渠道下滑主要系消費(fèi)場(chǎng)景轉(zhuǎn)換，電商渠道低基數(shù)下高速增長(zhǎng)。公司積極進(jìn)行渠道下沉，截至23Q3，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)為1937個(gè)，較22年末增加101個(gè)。
　　控費(fèi)效果顯著，盈利能力同比明顯改善。毛利率方面，23Q1-Q3毛利率22.06%，同比+1.00pct；Q3實(shí)現(xiàn)毛利率21.97%，同比+2.37pct，環(huán)比+2.11pct。公司毛利率的提升主要系上游原材料價(jià)格下行且公司把控能力較強(qiáng)、主業(yè)高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升、規(guī)模效應(yīng)的持續(xù)顯現(xiàn)。費(fèi)用方面，23Q1-Q3/Q3銷(xiāo)售費(fèi)率同比-1.1/-0.2pct，主要系公司主動(dòng)控制費(fèi)用投放；管理費(fèi)率同比-0.8/-0.2pct，公司控費(fèi)增效效果明顯，盈利水平有望維持較高水平，23Q3歸母/扣非歸母凈利率同比+3.3/+2.0pct至11.4%/9.8%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　收入端公司積極拓展與強(qiáng)化渠道銷(xiāo)售，持續(xù)推新品/大單品助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。利潤(rùn)端持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，費(fèi)用端持續(xù)控制，看好公司中長(zhǎng)期量利齊升邏輯?？紤]到公司23-25年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用下調(diào)，以及Q3利潤(rùn)端的表現(xiàn)，我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年收入為152/182/217億元，同比+25%/20%/19%；歸母凈利為15.9/18.9/23.1億元，同比+44%/+19%/+22%。對(duì)應(yīng)EPS為5.42/6.45/7.87元，對(duì)應(yīng)PE為22/18/15X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全問(wèn)題；新品表現(xiàn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲。