>> 華西證券-安井食品(603345)Q3利潤(rùn)超預(yù)期，經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
公司23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.71億元，同比+25.93%，歸母凈利潤(rùn)11.22億元，同比+62.69%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.26億元，同比+69.87%。
公司23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.77億元，同比+17.21%，歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比+63.75%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.31億元，同比+47.95%。
分析判斷:
主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)制菜肴表現(xiàn)亮眼
公司前三季度得益于產(chǎn)品端銷售推廣，渠道端加大開發(fā)，主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)；同時(shí)子公司新柳伍并表帶來增量，整體收入增長(zhǎng)25.9%；Q3公司延續(xù)主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，并購(gòu)企業(yè)帶來增量的趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)17.2%的收入增長(zhǎng)。
分產(chǎn)品來看，公司前三季度速凍菜肴/速凍魚糜/速凍米面/速凍肉制品/農(nóng)副產(chǎn)品收入分別為31.1/31.0/18.6/18.4/2.6億元，分別同比+47.5%/+19.8%/+9.5%/+19.2%/+79.7%，傳統(tǒng)速凍火鍋料制品營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)；預(yù)制菜肴高增主因新柳伍并表，凍品先生、安井小廚以及安井品牌蝦滑增量帶動(dòng)；農(nóng)副產(chǎn)品高增主要系新柳伍的冷凍魚糜及魚副產(chǎn)品并表以及湖北安潤(rùn)增量所致；速凍米面增速放緩主要受大型連鎖超市渠道市場(chǎng)環(huán)境影響所致。
分渠道來看，公司前三季度經(jīng)銷商/特通直營(yíng)/商超/新零售/電商收入分別為83.2/8.3/5.9/3.3/2.0億元，分別同比+28.4%/+47.9%/-15.5%/-6.6%/+221.2%，經(jīng)銷商、特通和電商渠道快速發(fā)展得益于公司加大渠道開發(fā)及新柳伍并表，商超和新零售下滑主要系商超客流減少，消費(fèi)習(xí)慣變化及消費(fèi)渠道分化等因素影響所致。
分地區(qū)來看，公司通過渠道下沉、新品推廣等方式，不斷加強(qiáng)區(qū)域市場(chǎng)地位，各區(qū)域穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)新柳伍并表時(shí)間亦對(duì)各區(qū)域收入變化有所影響。
公司23Q3實(shí)現(xiàn)收入33.77億元，同比+17.2%，持續(xù)推動(dòng)菜肴制品銷售，同比+26.7%，凍品先生和安井小廚持續(xù)放量；速凍火鍋料穩(wěn)步增長(zhǎng)，速凍魚糜和速凍肉制品分別同增18.1%和13.6%；米面制品因大型連鎖超市渠道市場(chǎng)環(huán)境影響小幅增長(zhǎng)4.2%。
控費(fèi)效用延續(xù)，盈利能力持續(xù)提升
成本端來看，前三季度公司毛利率同比上漲1.0pct至22.1%，主要系原材料成本端下行以及鎖鮮裝等高毛利產(chǎn)品占比提升和規(guī)模效率帶動(dòng)毛利率穩(wěn)步提升。費(fèi)用端來看，前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.1%/2.4%/0.7%/-0.7%，分別同比-1.1/-0.7/-0.2/-0.04pct，綜合費(fèi)用率下降2.12pct，銷售費(fèi)率下降主因公司收入規(guī)模提升，費(fèi)用投放效率提升，同時(shí)控費(fèi)效用延續(xù)；管理費(fèi)用率下降主因股份支付分?jǐn)傎M(fèi)用減少。綜合來看，公司收入規(guī)模擴(kuò)張+成本下行+費(fèi)用率下降，帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.22億元，同比+62.7%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率10.9%，同比提升2.5pct，盈利能力穩(wěn)步提升。
22Q3公司成本端改善較大，毛利率同比提升2.37pct，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，綜合費(fèi)用率同比下降0.16pct。公司Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比+63.8%，對(duì)應(yīng)的歸母凈利率同比提升3.25pct至11.4%。
產(chǎn)品渠道品牌齊發(fā)力，看好未來發(fā)展
產(chǎn)品端來看，公司通過“主食發(fā)力、主菜上市”的產(chǎn)品策略，在速凍火鍋料、速凍面米制品和速凍預(yù)制菜肴制品上“三路并進(jìn)”，堅(jiān)持每年聚焦培養(yǎng)3-5個(gè)“戰(zhàn)略大單品”；渠道端來看，公司按照“BC兼顧、全渠發(fā)力”的渠道策略，全面提升全渠道大單品競(jìng)爭(zhēng)力。公司戰(zhàn)略布局全面，在行業(yè)紅利+公司戰(zhàn)略方向的共同保駕護(hù)航下，公司有望延續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模和利潤(rùn)攜手增長(zhǎng)。
投資建議
參考最新業(yè)績(jī)報(bào)告，我們下調(diào)公司23-25年收入157.14/193.14/231.72億元的預(yù)測(cè)至150.22/184.73/221.72；上調(diào)23-25年EPS5.09/6.42/7.99元的預(yù)測(cè)至5.39/6.55/7.84元；對(duì)應(yīng)2023年10月27日126.43元的收盤價(jià)，PE分別為23/19/16倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格上漲。
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