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事件：公司發(fā)布23年三季報(bào)，2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.71億元，同比增長(zhǎng)26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.22億元，同比增長(zhǎng)63%。其中，Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.77億元，同比增長(zhǎng)17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比增長(zhǎng)64%。
　　主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，BC雙輪驅(qū)動(dòng)下公司經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)。23Q1/Q2/Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.9/37.0/33.8億元，同比+36.43%/26.14%/17.21%，在整體消費(fèi)需求呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)下，公司營(yíng)收增速略有下降，但仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)主要原因系：1）C端面點(diǎn)、凍品先生營(yíng)收增速略有放緩，但火鍋料、安井小廚仍延續(xù)動(dòng)銷良好的市場(chǎng)表現(xiàn)，BC雙輪驅(qū)動(dòng)下公司經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)；2）三季度主業(yè)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新柳伍并表帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。
　　分產(chǎn)品看，2023年Q3菜肴制品/魚(yú)糜制品/面米制品/肉制品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.09/11.37/5.88/6.57億元，同比增長(zhǎng)27%/18%/6%/14%，米面類產(chǎn)品增速略有放緩，速凍肉制品保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，魚(yú)糜制品及菜肴制品保持較快增長(zhǎng)。
　　分銷售模式看，2023年Q3經(jīng)銷商/特通直營(yíng)/商超/新零售/電商渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.8/2.2/1.5/0.7/0.6億元，同比+19%/+11%/-18%/+16%/+137%，經(jīng)銷商渠道增速穩(wěn)健，電商渠道增速較快。商超渠道仍略有承壓主要受商超客流減少，消費(fèi)渠道分化等因素影響所致。2023年Q3公司持續(xù)加大渠道下沉力度，經(jīng)銷商數(shù)量增加39家至1937家。
　　成本下降疊加費(fèi)效比提升，利潤(rùn)率持續(xù)改善。23Q1/Q2/Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.62/3.74/3.86億元，分別同比增長(zhǎng)77%/50%/64%。23Q3年公司實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率21.97%/11.55%，同比+2.37/+3.32pcts，凈利率的改善我們預(yù)計(jì)一方面系原材料成本下降，另一方面系管理優(yōu)化疊加降本增效，效率有所提升。公司23Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.11%/2.14%/0.82%，同比-0.16/-0.18/-0.01pct，費(fèi)用率有所收窄。
　　主業(yè)+二次曲線持續(xù)推進(jìn)，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)勢(shì)能仍強(qiáng)。展望全年，我們預(yù)計(jì)公司收入和利潤(rùn)兩端均能維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，一是下游餐飲渠道呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)；二是公司持續(xù)聚焦大單品，不斷強(qiáng)化品類優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)增長(zhǎng)；三是安井小廚在低基數(shù)之下有望快速增長(zhǎng)；四是鎖鮮裝和蝦滑系列持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，疊加費(fèi)效改善和產(chǎn)能之間的協(xié)調(diào)，盈利能力有望持續(xù)提升。整體來(lái)看，公司圍繞主業(yè)+二次增長(zhǎng)曲線的布局持續(xù)推進(jìn)，豐富產(chǎn)品系列，完善產(chǎn)能布局，為后續(xù)增長(zhǎng)積蓄力量。
　　盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150/180/215億元，同比+23%/20%/20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.43/18.14/23.08億元，同比+40%/18%/27%，EPS分別為5.26/6.19/7.87元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全與質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、餐飲恢復(fù)不及預(yù)期。