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事件：10月26日，公司發(fā)布公告，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.7億元（同比+25.9%，下同）；歸母凈利潤(rùn)11.2億元（62.7%）；扣非歸母凈利潤(rùn)10.3億元（+69.8%）；23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.8億元（+17.2%）；歸母凈利潤(rùn)3.9億元（+63.8%）；扣非歸母凈利潤(rùn)3.3億元（+48.0%）。
　　預(yù)制菜肴增速放緩?fù)侠壅w表現(xiàn)，23Q3速凍主業(yè)環(huán)比小幅改善?？傮w看，公司23Q3增速環(huán)比放緩，主要?dú)w因于：1）并表紅利逐漸減少；2）C端面臨較高基數(shù)壓力；3）傳統(tǒng)大單品逐漸成熟，增速步入穩(wěn)健區(qū)間；但速凍主業(yè)隨著B端需求復(fù)蘇而實(shí)現(xiàn)環(huán)比小幅改善。分產(chǎn)品看，23Q3面米/肉制品/魚糜/菜肴收入分別同比+6.2%/+13.6%/+18.1%/+26.7%，速凍主業(yè)增速環(huán)比小幅加快，菜肴業(yè)務(wù)因并表紅利減少與高基數(shù)因素而增速環(huán)比放緩。分區(qū)域看，23Q3東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南收入分別同比+16.6%/+43.8%/+10.9%/+17.5%/-6.4%/+42.8%/+22.3%，華北、西北與西南等市場(chǎng)增速領(lǐng)先。分渠道看，23Q3經(jīng)銷/商超/特通直營(yíng)/新零售/電商收入分別同比+18%/-16.8%/+11%/+15.9%/+137.5%，商超收入下滑主要?dú)w因于高基數(shù)+商超渠道客流受到?jīng)_擊。渠道下沉，23Q3經(jīng)銷商數(shù)量為1937家，環(huán)比23Q2增加2.1%。
　　成本壓力緩和+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+規(guī)模效應(yīng)，23Q3盈利能力明顯改善。歸母凈利率：23Q3為11.4%，同比+3.3pcts，剔除其他收益等因素影響后，扣非歸母凈利率同比+2.0pcts。具體拆分，毛利率：23Q3為22%，同比+2.4pcts，主要得益于：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，蝦滑以及高價(jià)格帶產(chǎn)品占比提升；2）豬肉、雞肉、包材等成本價(jià)格同比下降；3）規(guī)模效應(yīng)凸顯，折舊攤銷等費(fèi)用降低。銷售費(fèi)用率：23Q3為6.1%，同比-0.2pcts，主要?dú)w因于內(nèi)部資源整合疊加各地基地布局完成帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。管理費(fèi)用率：23Q3為2.1%，同比-0.2pcts，預(yù)計(jì)主要?dú)w因于內(nèi)部資源整合后費(fèi)效率提升。
　　 B端需求逐步復(fù)蘇+規(guī)模經(jīng)濟(jì)紅利釋放，未來(lái)利潤(rùn)端有望保持彈性。展望23Q4，雖然并表紅利消失，但考慮到小B端需求有望持續(xù)復(fù)蘇，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻(xiàn)單價(jià)提升，收入端有望維持較高增速；同時(shí)豬肉、雞肉、棕櫚油等原料價(jià)格保持低位，疊加規(guī)模效應(yīng)，利潤(rùn)端亦有望保持彈性。長(zhǎng)期來(lái)看，一方面公司新一輪股權(quán)激勵(lì)有望增強(qiáng)中層骨干凝聚力，助力未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，另一方面考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+各地生產(chǎn)基地布局基本完成，未來(lái)盈利能力有望步入長(zhǎng)期改善通道。
　　投資建議：根據(jù)公告，小幅調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為14.9/19.0/23.2億元，同比+35.1%/27.7%/22.0%，EPS為5.1/6.5/7.9元，對(duì)應(yīng)PE為23/18/15X，考慮到公司渠道擴(kuò)張+品類紅利+盈利能力改善，業(yè)績(jī)彈性在業(yè)內(nèi)較為稀缺，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)，成本壓力超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。