>> 華創(chuàng)證券-安井食品(603345)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利大超預(yù)期，打消增長(zhǎng)疑慮-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大小： |
1464KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽(yáng)予,彭俊霖,董廣陽(yáng) |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.71億元，同比+25.93%；歸母凈利潤(rùn)11.22億元，同比+62.69%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.26億元，同比+69.79%。單Q3公司實(shí)現(xiàn)收入33.77億元，同比+17.21%；歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比+63.75%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.31億元，同比+47.95%。
評(píng)論：
餐飲恢復(fù)、新品類拓展，Q3主業(yè)收入超預(yù)期。分公司看，Q3主業(yè)增速快于其他并表子公司，其中主業(yè)營(yíng)收超28億，同比增長(zhǎng)15.5%左右，其余并表子公司營(yíng)收5.37億，其中新宏業(yè)同比雙位數(shù)下滑、凍品先生略低于規(guī)劃進(jìn)度；分渠道看，渠道持續(xù)擴(kuò)張，期內(nèi)經(jīng)銷商凈增39至1937家，同時(shí)B端好于C端，單Q3經(jīng)銷/特通同比+18.0%/+31.1%，而商超/電商分別同比-16.8%/-37.4%；分區(qū)域看，除華中地區(qū)因水產(chǎn)公司拖累同比-6.4%外，其余華北/西北/西南/華南/東北/華東同比+43.8%/+42.8%/+22.3%/+17.5%/+16.5%/+10.9%；分品類看，受餐飲恢復(fù)影響，優(yōu)勢(shì)火鍋料品類快于米面類，菜肴/魚糜/肉類/米面制品分別同比+26.7%/+18.1%/+13.6%/+6.2%，其中單Q3鎖鮮裝/蝦滑/小廚分別營(yíng)收2.6/1.5/0.95億，分別同比增長(zhǎng)32%/翻倍/超70%，丸之尊2B產(chǎn)品單Q3營(yíng)收1.7億，其余重點(diǎn)單品，如燒麥增速超手抓餅奪魁，蒸煎餃營(yíng)收快速增長(zhǎng)等。
成本下降和規(guī)模效應(yīng)下，Q3利潤(rùn)大超預(yù)期，單季凈利率創(chuàng)新高。公司Q3實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)3.86億，同比+63.75%，大超市場(chǎng)預(yù)期。其中毛利率22.0%，同比+2.4pct，主要與原材料價(jià)格回落有關(guān)，其中魚漿/大豆蛋白/油脂/肉類/包材分別同比-2到3%/-20%左右/-20%左右/略有下降/大個(gè)位數(shù)下降，此外規(guī)模效應(yīng)下生產(chǎn)效率亦有貢獻(xiàn)，主要新工廠爬坡進(jìn)度和凈利率均好于同期老廠表現(xiàn)。費(fèi)用方面延續(xù)管控措施，整體穩(wěn)中有降，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.2/-0.2/-0.0/+0.2pcts，加上期內(nèi)新增2900萬(wàn)其他收益，最終實(shí)現(xiàn)凈利率11.4%，同比+3.2pcts，主業(yè)凈利率12.8%，同比+3.86pct。
主業(yè)穩(wěn)增彰顯不俗動(dòng)力，加上公司優(yōu)異管理，長(zhǎng)期盈利中樞有望抬升。盡管外部需求存在壓力，但是公司通過“推鎖鮮、打爆品、開團(tuán)餐、拓終端”的策略，圍繞“1+4”的品類矩陣持續(xù)發(fā)力，并靈活地結(jié)合專柜推廣活動(dòng)、經(jīng)銷商大會(huì)、事業(yè)部整合和適時(shí)促銷等戰(zhàn)術(shù)，實(shí)現(xiàn)了快于行業(yè)對(duì)手的穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)新品類、新渠道拓展持續(xù)兌現(xiàn)，充分體現(xiàn)了公司足夠穿越周期的管理能力，而未來(lái)公司發(fā)展思路清晰、增長(zhǎng)抓手明確，即便并表子公司有所放緩，但主業(yè)增長(zhǎng)潛力充分，加上可能的需求改善，中期收入有望實(shí)現(xiàn)15%+的復(fù)合增速。盈利方面，考慮到公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、管理精細(xì)化和規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)，疊加持續(xù)增強(qiáng)的高端化建設(shè)，凈利率有望保持在較高水平。
投資建議：盈利大超預(yù)期，打消增長(zhǎng)疑慮，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。此前市場(chǎng)擔(dān)心公司收入放緩和盈利高位回落的風(fēng)險(xiǎn)，但Q3在外部需求較弱環(huán)境下逆勢(shì)穩(wěn)增，充分彰顯了不俗的增長(zhǎng)動(dòng)能，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)和結(jié)構(gòu)升級(jí)下，盈利提升路徑已然清晰，同時(shí)當(dāng)前股價(jià)充分回落后，市場(chǎng)各種悲觀擔(dān)憂亦逐步price-in，即便存在部分投資者所擔(dān)心的盈利回落風(fēng)險(xiǎn)，2023年收入的8%為12億，目前市值對(duì)應(yīng)12億約28倍，所以我們姑且以8%凈利率測(cè)算，當(dāng)前估值安全邊際亦足。考慮利潤(rùn)超預(yù)期和實(shí)際激勵(lì)費(fèi)用減少，我們上調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)為5.39/6.15元（原預(yù)測(cè)為4.99/5.74元），下調(diào)25年盈利預(yù)測(cè)為7.19元（原預(yù)測(cè)為7.32元），對(duì)應(yīng)P/E為22/19/16倍，參照日本，考慮速凍行業(yè)成長(zhǎng)性和公司龍頭溢價(jià)，我們給予24年約30倍PE，維持一年目標(biāo)價(jià)187.7元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問題。
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