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事件：公司發(fā)布2023年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.71億元，同比+25.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.22億元，同比+62.69%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.26億元，同比+69.79%。2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.77億元，同比+17.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比+63.75%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.31億元，同比+47.95%。
　　主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)，渠道表現(xiàn)略有分化。（1）分產(chǎn)品看，速凍米面制品/肉制品/魚(yú)糜制品/菜肴制品前三季度分別同比+9.5%/+19.2%/+19.8%/+47.5%，面米制品增速有所放緩主要受大型連鎖商超渠道市場(chǎng)環(huán)境影響所致，菜肴制品增速較快主要系新柳伍并表、凍品先生及安井小廚增量所致。單Q3速凍米面制品/肉制品/魚(yú)糜制品/菜肴制品收入分別同比+6.2%/+13.6%/+18.1%/+26.7%，各業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。（2）分渠道看，2023前三季度經(jīng)銷商/特通直營(yíng)/電商渠道營(yíng)業(yè)收入分別同比+28.4%/+47.9%/+221.2%，主要系公司加大渠道開(kāi)發(fā)及新柳伍并表因素影響所致。經(jīng)銷商渠道前三季度收入占比81%，仍為核心渠道；興趣電商平臺(tái)的開(kāi)拓對(duì)電商渠道增長(zhǎng)推動(dòng)較大。23Q1-3商超/新零售渠道營(yíng)收同比-15.5%/-6.6%，主要受商超客流減少，消費(fèi)習(xí)慣變化及消費(fèi)渠道分化等因素影響所致。
　　成本下行助力毛利提升，控費(fèi)增效提振凈利水平。2023Q1-3公司毛利率同比+1.0pct至22.1%，單Q3毛利率同比+2.4pct至22.0%，主要受原材料成本下行與規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)影響。費(fèi)用端來(lái)看，23Q1-3/23Q3銷售費(fèi)用率同比-1.1pct /-0.2pct至6.07%/6.11%；管理費(fèi)用率同比-0.8pct/-0.2pct至2.4%/2.1%，公司費(fèi)用管控能力穩(wěn)步提升?？刭M(fèi)增效疊加毛利率抬升，23Q1-3/23Q3公司歸母凈利率分別同比+2.5pct/+3.3pct至10.9%/11.4%，公司在外部消費(fèi)環(huán)境沒(méi)有明顯回暖下實(shí)現(xiàn)收入利潤(rùn)雙高增長(zhǎng)，彰顯持續(xù)發(fā)展韌性，盈利能力中樞有望上移。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步升級(jí)，盈利能力有望持續(xù)提升。（1）收入端來(lái)看，在主業(yè)方面，公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展及變化，中高端火鍋料鎖鮮裝系列增長(zhǎng)穩(wěn)健，丸之尊推出后單Q3收入近1.7億元，長(zhǎng)期看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)仍為驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。在預(yù)制菜板塊，公司于今年9月將串烤項(xiàng)目部并入安井小廚，明確安井小廚以雞肉調(diào)理制品+燒烤串類作為主要產(chǎn)品，對(duì)標(biāo)競(jìng)品和自我定位更為清晰，內(nèi)生變革成效或?qū)⒃谕居瓉?lái)爆發(fā)。（2）成本端來(lái)看，預(yù)計(jì)今年Q4到明年上半年原料成本仍將延續(xù)穩(wěn)中有降的趨勢(shì)，下半年肉類和禽類價(jià)格或有回升；同時(shí)，公司持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈上游布局，原料價(jià)格波動(dòng)影響或?qū)⒊掷m(xù)減弱，整體盈利能力穩(wěn)步提升確定性強(qiáng)。
　　我們看好公司穩(wěn)步發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司2023前三季度利潤(rùn)超預(yù)期，主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，在外部環(huán)境逐漸回暖、規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)的情況下，全年業(yè)績(jī)高增可期。根據(jù)公司2023前三季度表現(xiàn)，我們小幅修改盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.63/190.86/224.97億元，同增27.7%/22.6%/17.9%；歸母凈利潤(rùn)16.01/20.14/24.94億元，同增45.4%/25.8%/23.9%；對(duì)應(yīng)PE 21.3/17.0/13.7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅上漲；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期等