>> 申萬宏源-安井食品(603345)23Q3收入穩(wěn)健，主體凈利率再創(chuàng)新高-231027
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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| 941KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入102.7億，同比增長26%，歸母凈利潤11.2億，同比增長62.7%，扣非歸母凈利潤10.3億，同比增長69.8%。測算23Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.8億，同比增長17.2%，歸母凈利潤3.86億，同比增長63.75%，扣非歸母凈利潤3.3億，同比增長48%，我們在業(yè)績前瞻中預測23Q3收入利潤分別同比增長17%與45%，收入符合預期，利潤超預期。
投資評級與估值：考慮到主體利潤率持續(xù)上行以及股權(quán)激勵攤銷費用，上調(diào)2023年盈利預測，略下調(diào)2024-25年，預測2023-25年歸母凈利潤分別為15.6、18.1、21.7億（前次14.5、18.1、22.1億），分別同比增長42%、15.4%、20.5%，當前股價對應2023-25年P(guān)E分別為22x、19x、16x。若還原股權(quán)激勵費用，預測2023-25年歸母凈利潤分別為15.8、18.9、22.1億，分別同比增長43%、19%、17%。繼續(xù)看好公司“BC兼顧”與“三路并進”的均衡發(fā)展思路，一方面疫后復蘇，大流通批發(fā)渠道的表現(xiàn)有望驅(qū)動收入端表現(xiàn)，另一方面通過品牌力與渠道力提升主業(yè)市場份額。中長期看，在加深BC渠道與主業(yè)護城河的同時，鎖鮮裝、蝦滑與丸之尊放量有望助力老業(yè)務結(jié)構(gòu)升級，而凍品先生+安井小廚+新宏業(yè)新柳伍布局細分領(lǐng)域，有望實現(xiàn)第二增長曲線菜肴制品的快速上量，公司有望成為更加全面的食品企業(yè)，維持買入評級。
23Q3主體收入表現(xiàn)穩(wěn)健，鎖鮮裝表現(xiàn)環(huán)比改善，蝦滑收入繼續(xù)高增。根據(jù)三季報，分子公司看，預計23Q3安井主體收入超28億，同比增長15.5%；23Q3凍品先生收入增速環(huán)比放緩，主要受團餐行業(yè)輿情影響。分品類看，23Q3公司米面制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品分別實現(xiàn)收入5.9/6.6/11.4/9.1億，分別同比+6.2%/+13.6%/+18.1%/+26.7%，其中1）23Q3米面收入保持中個位數(shù)增長，主因商超渠道拖累，2）23Q3鎖鮮裝收入增速超32%，環(huán)比改善，3）23Q3蝦滑收入同比增長超100%。分渠道看，23Q3公司經(jīng)銷商、特通、新零售收入均實現(xiàn)同比增長10%-20%，商超收入同比下降18%，電商收入同比增長137.5%，主要系抖音貢獻。分區(qū)域看，23Q3華中收入同比下降6%，主要系小龍蝦銷售的拖累，其他區(qū)域收入均實現(xiàn)正增長。
23Q3主體凈利率持續(xù)新高。根據(jù)三季報，分子公司看，23Q3安井主體凈利率約12.77%，同比+3.9pct，環(huán)比持續(xù)創(chuàng)歷史新高。整體來看，23Q3公司實現(xiàn)毛利率22%，同比+2.4pct，主要系各項原料包材價格同比下降。費用率整體穩(wěn)定，23Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比變化-0.2/-0.2/持平/+0.2pct。此外，23Q3其他收益占收入比重同比提升0.6pct，主要來自于政府補助增加；資產(chǎn)減值損失同比減少，主因去年同期新宏業(yè)計提存貨減值。綜上，23Q3公司合并報表的歸母凈利率11.45%，同比+3.3pct。
股價表現(xiàn)的催化劑：菜肴制品表現(xiàn)超預期、新品表現(xiàn)超預期、原材料成本下降
核心假設風險：食品安全問題
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