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事件
　　公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.91億元，同比增長19.81%；歸母凈利潤9.94億元，同比下滑34.54%；扣非歸母凈利潤10.06億元，同比下滑33.39%。分季度來看，Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.69億元，同比增長33.83%，環(huán)比下滑25.55%；歸母凈利潤2.78億元，同比下滑34.20%，環(huán)比下滑26.98%；扣非歸母凈利潤2.82億元，同比下滑32.54%，環(huán)比下滑27.30%。
　　鉀肥價(jià)格回落、費(fèi)用大幅增加，公司盈利同比下滑
　　報(bào)告期內(nèi)，公司盈利同比回落主要原因有二：（1）氯化鉀價(jià)格回落，致毛利率下滑。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，前三季度國內(nèi)62%白鉀主流價(jià)均值為3057.93元/噸，同比下滑32.31%。公司前三季度銷售毛利率為59.95%，同比下滑15.63個(gè)百分點(diǎn)。（2）受公司倉儲(chǔ)費(fèi)及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)等費(fèi)用增加、支付股份費(fèi)用、新增研發(fā)項(xiàng)目、匯兌損益增加因素影響，前三季度公司四費(fèi)合計(jì)同比增加4.05億元。公司前三季度銷售凈利率為34.09%，同比下滑28.85%。
　　 Q3業(yè)績承壓，隨鉀肥價(jià)格探漲Q4業(yè)績有望改善
　　公司Q3鉀肥產(chǎn)量、銷量分別為41.49、42.36萬噸，環(huán)比Q2分別回落6.58%、15.31%。價(jià)格方面，Q3鉀肥價(jià)格先抑后揚(yáng)，8月開始隨國內(nèi)秋季備肥陸續(xù)啟動(dòng)，鉀肥價(jià)格探底回升，季度均價(jià)為2631.04元/噸，環(huán)比Q2下滑9.97%。Q3公司銷售毛利率、銷售凈利率分別為54.67%、31.59%，環(huán)比分別回落4.59、0.65個(gè)百分點(diǎn)。近期鉀肥價(jià)格運(yùn)行平穩(wěn)，10月國內(nèi)62%白鉀主流價(jià)均值為2842.63元/噸，較Q3均價(jià)增長8.04%?？紤]到Q4國內(nèi)冬儲(chǔ)需求將逐步開啟，以及307美元/噸2023年鉀肥大合同價(jià)格托底，預(yù)計(jì)Q4鉀肥價(jià)格有望持穩(wěn)運(yùn)行，疊加公司百萬噸級鉀肥產(chǎn)能仍在陸續(xù)釋放，公司Q4業(yè)績有望環(huán)比改善。
　　日產(chǎn)量刷新記錄，彰顯世界級鉀肥供應(yīng)商實(shí)力
　　10月17日下午，公司在“一帶一路”企業(yè)家大會(huì)上與老撾政府簽訂500萬噸/年鉀肥擴(kuò)建協(xié)議，本次簽約也代表了公司2025年達(dá)成500萬噸/年鉀肥產(chǎn)能的中期目標(biāo)。10月27日，公司老撾東泰礦區(qū)鉀肥日產(chǎn)量達(dá)到9116噸，再次刷新最高日產(chǎn)量記錄，標(biāo)志著公司突破性地達(dá)到300萬噸/年產(chǎn)能的日產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)。后續(xù)公司計(jì)劃在穩(wěn)定日產(chǎn)9000噸的基礎(chǔ)上，將日產(chǎn)量再提高10%至9900噸。公司現(xiàn)已躋身世界級鉀肥供應(yīng)商行列，亞洲地區(qū)位居第三，公司遠(yuǎn)期將根據(jù)市場需求將鉀肥產(chǎn)能擴(kuò)充至700-1000萬噸/年，屆時(shí)公司將晉升成為亞洲最大、世界第四大鉀肥生產(chǎn)基地。隨產(chǎn)能持續(xù)釋放，公司在全球鉀肥市場競爭力將不斷增強(qiáng)。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收分別為43.39、63.47、85.36億元，同比分別增長25.17%、46.30%、34.48%；歸母凈利潤分別為13.93、20.39、28.24億元，同比分別增長-31.33%、46.38%、38.51%；EPS分別為1.50、2.19、3.04元/股，對應(yīng)的PE分別為19.02、12.99、9.38倍。我們看好公司鉀肥百萬噸級項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)以及非鉀業(yè)務(wù)拓展帶來的長期成長性，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，鉀鹽礦山開采成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)，新建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。