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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，20231-3Q公司營(yíng)收62.41億元，同增4.77%；歸母凈利0.82億元，同減69.44%；EPS0.07元，同減69.60%。減值規(guī)模較大拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，股份回購(gòu)彰顯公司發(fā)展信心。維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)承壓，現(xiàn)金凈流出規(guī)模擴(kuò)大。2023Q3公司營(yíng)收19.04億元，同增4.86%；歸母凈利0.21億元，同減9.96%；扣非歸母凈利-0.46億元，同減2506.71%。三季度公司計(jì)提減值損失合計(jì)1.41億元，且自2023年9月1日起豐澤股份不再納入合并報(bào)表，給公司三季度業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄘ?fù)面影響。20231-3Q公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-8.48億元，凈流出規(guī)模同比擴(kuò)大19.55%；2023Q3公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為-0.94億元，凈流出規(guī)模同比擴(kuò)大201.96%。
　　2023Q3利潤(rùn)率環(huán)比增長(zhǎng)，或主要系公司渠道變革及降本工作取得成效。20231-3Q公司毛利率為21.19%，同減0.42pct；歸母凈利率為1.31%，同減3.19pct。其中三季度公司綜合毛利率為21.35%，同增2.37pct，環(huán)比二季度小幅增長(zhǎng)0.59pct；歸母凈利率為1.12%，同減0.19pct，環(huán)比二季度增加1.02pct。在三季度瀝青價(jià)格隨原油價(jià)格上漲的背景下，三季度公司盈利能力環(huán)比提升，我們判斷或主要來(lái)自公司銷(xiāo)售渠道變革及成本端持續(xù)優(yōu)化。20231-3Q公司期間費(fèi)用率合計(jì)15.57%，同增0.49pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變動(dòng)1.08/-0.12/-0.33/-0.12pct。三季度公司期間費(fèi)用率合計(jì)16.87%，同減0.61pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變動(dòng)1.99/-0.55/-1.60/-0.45pct。
　　銷(xiāo)售渠道持續(xù)調(diào)整，股份回購(gòu)彰顯發(fā)展信心。公司持續(xù)加大經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)的開(kāi)發(fā)和培育，提高經(jīng)銷(xiāo)商全國(guó)地級(jí)市和區(qū)縣級(jí)市場(chǎng)覆蓋率，實(shí)現(xiàn)渠道不斷下沉，有效提高經(jīng)銷(xiāo)收入占比。渠道鋪設(shè)完成后，公司將借助銷(xiāo)售渠道進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改革，推廣附加值較高的產(chǎn)品，從而提升公司利潤(rùn)水平。此外，公司成立了降本專(zhuān)項(xiàng)小組，針對(duì)研發(fā)、供應(yīng)鏈、生產(chǎn)等各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行重新梳理，制定具體降本方案計(jì)劃，加大降本考核力度。公司10月26日發(fā)布公告稱(chēng)將以不超過(guò)11元/股的價(jià)格回購(gòu)0.5-1億元股票，也彰顯了公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。
　　估值
　　公司業(yè)績(jī)降幅較大，我們對(duì)應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為82.1、103.9、129.2億元；歸母凈利分別為2.7、6.1、8.9億元；EPS分別為0.23、0.52、0.75元。維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原料價(jià)格上漲超預(yù)期，政策落地效果不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期。