>> 中信期貨-美國2023Q4季度再融資點(diǎn)評(píng)：長端收益率抬升壓力下發(fā)債期限結(jié)構(gòu)騰挪-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張菁,程小慶 |
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事件:美國財(cái)政部于11月1日公布季度再融資各期限發(fā)債計(jì)劃。此前于2023年10月30日公布融資預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2023年Q4融資7760億美元，較7月預(yù)測(cè)減少760億;預(yù)計(jì)2024年01融資8160億美元。
融資點(diǎn)評(píng)與市場影響:
1、融資需求抬升下，美國財(cái)政部四季度繼續(xù)增加附息國債的發(fā)行規(guī)模，預(yù)計(jì)增發(fā)還將持續(xù)至明年4月。美國財(cái)政部自8月三季度再融資開始增加附息國債(Coupons)的發(fā)行規(guī)模以來，四季度再融資繼續(xù)提高對(duì)附息國債的發(fā)行規(guī)模，并預(yù)計(jì)未來一個(gè)季度(2024年2月-4月)仍將增加附息國債發(fā)行才能夠匹配融資需求(指對(duì)私人部門，下同)。對(duì)2024財(cái)年融資需求來看，一級(jí)交易商10月預(yù)測(cè)相比7月增加了4220億美元，其.中預(yù)測(cè)2024財(cái)年赤字增加2500億至1.8萬億，預(yù)測(cè)由于美聯(lián)儲(chǔ)縮表而增加1800億;白宮預(yù)算辦公室0MB的最。新預(yù)測(cè)也增加了4110億美元。
2、受長端收益率快速抬升影響，財(cái)政部在附息國債發(fā)行期限結(jié)構(gòu)安排上，降低長端的增發(fā)規(guī)模，維持中短端增發(fā)節(jié)奏不變。中短期附息國債(2、3、5、7y、FRN)維持三季度的增發(fā)節(jié)奏，合計(jì)來看，2023年11月-2024年1月宣告的發(fā)行規(guī)模較2023年8月-11月增加了870億美元。長期(10、30y)附息國債增發(fā)規(guī)模較三季度的增發(fā)節(jié)奏分別放慢了10億美元/月，同時(shí)不再增加20y發(fā)行規(guī)模。5y、10y通脹保值債券(TIPS)分別增發(fā)10億美元。體現(xiàn)財(cái)政部對(duì)長端利率快速抬升后的應(yīng)對(duì)。
3、短期仍維持國庫券的高占比，以緩解高利率環(huán)境下增發(fā)長端的壓力。截至10月25日，財(cái)政部的現(xiàn)金余額賬戶(TGA)已超過8300億，高于財(cái)政部的預(yù)期(預(yù)計(jì)12月底余額為7500億美元) ;并且截至2023年10月31日，1年以下短期國庫券(Bills)的占比已經(jīng)超過15-20%的合意區(qū)間，達(dá)21%。但對(duì)于國庫券的發(fā)行，財(cái)政部預(yù)計(jì)仍保持當(dāng)前發(fā)行節(jié)奏至2023年11月底，僅從12月初開始溫和減少至明年1月中下旬，但國庫券占比仍將維持高位，以緩解高利率環(huán)境下增發(fā)長端的壓力。
4、凈供給拆分結(jié)構(gòu)來看，短期國庫券凈供給下降，附息國債代表的久期供給抬升，相對(duì)占比短期國庫券仍高于附息國債?？紤]到期與美聯(lián)儲(chǔ)縮表等因素后，預(yù)計(jì)2023年4季度、2024年1季度附息國債凈供給(指對(duì)私人部門，下同)分別為3386億、3464億美元，相較2023年3季度的1780億抬升;短期國庫券的凈供給分別為4374億、4696億美元，較2023年3季度的8320億下降。但相對(duì)占比看，短期國庫券仍占主導(dǎo)，占總凈供給的比例分別為56%、58%。
5、期限結(jié)構(gòu)的騰挪不足以緩解美債供需壓力，美國經(jīng)濟(jì)韌性下，我們維持美債10年期利率5.3-5.5%的觀點(diǎn)不變。短期，長端美債利率受財(cái)政部減緩長端增發(fā)節(jié)奏消息的提振，10年美債收益率下行10bp，但我們認(rèn)為這只是市場情緒的短期緩解，十年美債收益率仍面臨上行壓力。從財(cái)政部借款咨詢委員會(huì)(TBAC)在本次再融資會(huì)議討論的2個(gè)議題看，對(duì)于美債供需，TBAC認(rèn)為傳統(tǒng)買家對(duì)美債的需求疲軟，從發(fā)行拍賣結(jié)果看，盡管需求力量仍然充足，但已經(jīng)出現(xiàn)走軟跡象。需求結(jié)構(gòu)上，國內(nèi)和國外的市場參與者需求力量跟不上美債供給，當(dāng)前對(duì)沖基金成為顯著的需求力量。對(duì)于曲線走陡，TBAC認(rèn)為過去3個(gè)月美債10年期利率相較2年期走高在于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與勞動(dòng)力市場的強(qiáng)勁、中性利率或更高、供需關(guān)系以及長端期限溢價(jià)轉(zhuǎn)正，對(duì)于未來10年期利率，TBAC認(rèn)為期限溢價(jià)(KW、ACM模型)有可能回到2014年之前的水平，即期限溢價(jià)將在當(dāng)前水平(45bp).上增加55-110bp,與我們?cè)?0月11日的外發(fā)報(bào)告《美債收益率曲線“吐故納新”系列之三一美債收益率曲線如何走陡》對(duì)十年期美債利率期限溢價(jià)增加幅度的邏輯和5.3-5.5%點(diǎn)位判斷一致。我們維持美債當(dāng)前觀點(diǎn)不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示:美國經(jīng)濟(jì)衰退，財(cái)政支出超預(yù)期。
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