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投資要點(diǎn)：
　　公司公告：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約24.79億元，同比提升約57%，其中Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約7.98億元，同比提升約1458%，環(huán)比下降17%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約4.93億元，同比提升約207%，環(huán)比下降43%。公司前三季度非經(jīng)常性損益主要來自于政府補(bǔ)助，共計(jì)3.06億，其中Q3達(dá)到2.99億。業(yè)績(jī)整體略低于預(yù)期。
　　三季度庫存收益帶動(dòng)煉廠盈利提升，但化工品利潤(rùn)有所回落。公司業(yè)績(jī)受益于油價(jià)上漲帶來的庫存收益，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，23Q3布倫特原油均價(jià)約85.92美元/桶，環(huán)比上漲約11%?；て贩矫?，由于終端需求相對(duì)偏弱，成本上漲下公司主要化工品盈利有所下滑，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，主要產(chǎn)品聚乙烯/聚丙烯/PX毛利分別下滑571/535/102元/噸，預(yù)計(jì)未來隨著化工品利潤(rùn)底部回暖，煉廠盈利有望邊際改善。
　　滌綸長(zhǎng)絲三季度環(huán)比改善，PTA繼續(xù)承壓。Q3滌綸長(zhǎng)絲市場(chǎng)表現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，從庫存上看，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，Q3滌綸長(zhǎng)絲庫存整體呈現(xiàn)震蕩下行走勢(shì)，POY/FDY/DTY庫存最低達(dá)到9.5/15.8/21.9天；從價(jià)差上看，Q3旺季滌綸長(zhǎng)絲利潤(rùn)也有明顯提升，POY/FDY/DTY單噸利潤(rùn)環(huán)比分別提升80/41/147元/噸。PTA方面，由于油價(jià)上漲導(dǎo)致的成本提升，PTA價(jià)差三季度環(huán)比有所收窄，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，PTA毛利Q3環(huán)比下滑226元/噸。隨著“金九銀十”結(jié)束，我們預(yù)期長(zhǎng)絲景氣度在Q4將有所下滑，但是隨著行業(yè)新增產(chǎn)能投放進(jìn)入尾聲，預(yù)期2024年行業(yè)供需格局有望開始反轉(zhuǎn)。
　　光伏需求不及預(yù)期，EVA承壓較大。Q3光伏組件企業(yè)啟動(dòng)降庫存，帶動(dòng)光伏膠膜企業(yè)開工率下滑，導(dǎo)致光伏級(jí)EVA需求表現(xiàn)較弱。此外，傳統(tǒng)行業(yè)“金九銀十”旺季利好并未兌現(xiàn)，導(dǎo)致EVA整體需求不佳。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，EVA價(jià)格Q3均價(jià)環(huán)比下滑575元/噸，毛利環(huán)比下滑1116元/噸。Q4預(yù)期EVA供需壓力仍然較大，EVA或維持底部。
　　引入沙特阿美，高質(zhì)量發(fā)展可期。公司公告，公司與沙特阿美簽署《合作框架協(xié)議》，雙方有意向在原油等原料長(zhǎng)期的采購和供應(yīng)、化工產(chǎn)品和燃料產(chǎn)品銷售、高附加值技術(shù)許可等方面進(jìn)行合作，預(yù)期將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。
　　投資分析意見：考慮到公司成本和產(chǎn)品端雙重承壓，我們下調(diào)2023~2025年盈利預(yù)測(cè)分別為31.11、61.87、90.45億元（原為68.1、96.72、119.8億元），對(duì)應(yīng)PE分別為22X、11X和8X。參考可比公司聯(lián)泓新科、榮盛石化、恒力石化2023年的PE均值（31），我們給予公司2023年30倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)，煉化項(xiàng)目開工率不及預(yù)期，在建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。