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1.后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)緊縮有兩種途徑：1）調(diào)高終點(diǎn)利率；2）推遲降息時(shí)點(diǎn)，壓平降息曲線。無(wú)論是“higher”還是“l(fā)onger”，聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期鷹派的空間都不大了。
　　2.美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)接近加息終點(diǎn)，后續(xù)短端利率預(yù)期路徑上行空間有限，因此主導(dǎo)長(zhǎng)端美債走勢(shì)的變量將切換至期限溢價(jià)。后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率邊際走弱，原因包括美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄接近耗盡、助學(xué)貸款恢復(fù)償還、國(guó)會(huì)黨爭(zhēng)下美國(guó)政府可能停擺、加息的累積滯后效應(yīng)逐步顯現(xiàn)、能源價(jià)格上漲等等。因此后續(xù)美債期限溢價(jià)上升空間不大。
　　3.在歷史上的加息周期末期，美債收益率多出現(xiàn)牛陡，而不是熊陡。做多美債資本利得的空間取決于美國(guó)中期基本面前景，我們認(rèn)為硬著陸的概率高于軟著陸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹壓力二次抬升；美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性進(jìn)一步超預(yù)期。