>> 中信證券-華熙生物(688363)2023年三季報點評：原料穩(wěn)健，醫(yī)療終端延續(xù)高增，護膚品變革中-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 138KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
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2023Q3，公司營業(yè)收入同比-17.3%，歸屬凈利潤同比-56.0%；其中，原料業(yè)務表現穩(wěn)健，各級原料同比均有增長；醫(yī)療終端業(yè)務延續(xù)較高增速；功能性護膚品變革期業(yè)績承壓。展望未來，公司原料業(yè)務有望保持穩(wěn)健增長，多款新原料和醫(yī)療終端產品有望獲批落地，護膚品各品牌調整優(yōu)化不斷推進、數字化&精細化運營能力提升、組織能力強化，公司銷售費用率有望持續(xù)優(yōu)化。
▍2023Q3收入、歸屬凈利潤承壓。2023Q3單季度，公司實現營業(yè)收入11.5億元/-17.3%；歸屬凈利潤0.9億元/-56.0%，歸屬凈利率7.8%/同比-6.9pcts；扣非歸屬凈利潤0.7億元/-61.5%，扣非歸屬凈利率6.3%/同比-7.3pcts。2023Q1-3，公司實現營業(yè)收入42.2億元/-2.3%；歸屬凈利潤5.1億元/-24.1%，歸屬凈利率12.2%/同比-3.5pcts；扣非歸屬凈利潤4.3億元/-28.0%，扣非歸屬凈利率10.3%/同比-3.7pcts。
▍多因素致三季度業(yè)績承壓。1）護膚品業(yè)務收入同比下滑幅度加大：①年初以來，美妝行業(yè)需求不振，Q3美妝行業(yè)整體增速進一步放緩；②透明質酸是公司護膚品的重要心智，今年以來重組膠原蛋白類競品對公司產品的分流加劇；③公司達播銷售占比高，在需求疲軟和抖音等平臺流量規(guī)則變化時相對被動；④公司對護膚品業(yè)務進行主動調整，階段性影響當期銷售；2）毛利率同比下降：2023Q3，公司綜合毛利率71.1%/-5.7pcts，主要系①食品級HA和化妝品級HA原料毛利率同比下降，導致Q3整體原料業(yè)務毛利率同比下滑明顯；②促銷力度加大，高單價商品面臨較大銷售壓力，四大品牌毛利率均有所下降；3）費用剛性：公司員工數量較去年同期增加顯著，2023Q3管理費用率10.0%/同比+2.9pcts；研發(fā)投入加大，2023Q3投入約9,000萬，研發(fā)費用率7.9%/同比+0.8pct。
▍原料業(yè)務表現穩(wěn)健，各級原料同比均實現正增長。據我們測算，2023Q3，公司實現原料業(yè)務收入約3億元，同比約+15%，我們推算2023Q1-3收入同比約+20%。其中，2023Q3，1）醫(yī)藥級HA原料收入約1億元，同比約+12%，收入增長或得益于公司高效推進國際化戰(zhàn)略。2）化妝品級HA原料收入略超1億元，同比約+15%。3）食品級HA原料收入約4000萬，同比約+34%。4）其他原料收入，同比約高個位數增長。公司目前擁有約8種在研天然&重組膠原蛋白產品，已實現大分子重組膠原蛋白制備。醫(yī)藥級重組膠原蛋白原料樣品已遞送客戶檢測?；瘖y品級重組膠原蛋白原料以組合物形式作為產品定位，為客戶提供解決方案，我們預計有望于2023Q4獲批上市。公司針對超純麥角硫因原料的優(yōu)化工藝降低成本已取得進展，產率有所提升，我們預計2024H1有望實現大規(guī)模生產。此外，據華熙生物Bioactive微信公眾號，2023年8月公司在PCHi領袖峰會發(fā)布首款合成生物來源表活——Bloomsurfact枯草菌脂肽鈉，是一種100%生物基碳源的環(huán)狀肽生物表面活性素，是增強視黃醇功能和穩(wěn)定性的天然原料。
▍醫(yī)療終端業(yè)務延續(xù)較高增速，儲備多款Ⅱ類&Ⅲ類械產品接力發(fā)展。據我們測算，2023Q3，公司實現醫(yī)療終端業(yè)務收入同比約+35%~+40%，毛利率略有下降。其中，2023Q3，1）醫(yī)美業(yè)務收入同比約+30%~+35%，主要系潤致品牌同比實現高速增長。潤致娃娃針已進入公司前十大單品SKU。2）骨科業(yè)務同比+25%~+28%。3）眼科業(yè)務實現同比近翻倍增長。據公司公告，公司在研藥械研發(fā)項目89個，擁有兩款Ⅲ類醫(yī)療器械水光產品（純HA基礎水光、HA+4種氨基酸復合水光），后者已進入注冊申報階段，我們預計有望于2024H2獲批；布局面部和身體不同部位適應癥填充產品；儲備多款Ⅱ類械敷料產品，創(chuàng)面敷料產品已進入注冊階段。據國家藥監(jiān)局，2023年10月，公司注射用交聯透明質酸鈉凝膠獲批上市，適應癥用于通過注射于唇紅緣及唇紅體的皮下（或粘膜下）至口輪匝肌層，以增加唇部組織容積，是繼艾爾建質顏、昊海生科嬌蘭之后市場中第三款用于唇部的注射填充產品，進一步豐富公司醫(yī)美產品矩陣，更好地踐行“全面部年輕化&分層抗衰”理念。
▍功效性護膚品變革期收入承壓，品牌調整優(yōu)化持續(xù)推進。據我們測算，2023Q3，公司功能性護膚品收入同比下降近40%，部分原因系當前護膚品業(yè)務處變革通道中，公司內部調整渠道規(guī)劃，終止與亂價分銷渠道的合作。其中，分品牌看：1）潤百顏收入同比約-45%~-50%，潤百顏未來將打造多個大單品系列及核心單品，以支撐品牌在較大體量基礎上可持續(xù)發(fā)展。2023年7月品牌陸續(xù)上新屏障調理舒緩精華噴霧（白紗布精華噴霧）、屏障調理次拋精華液（白紗布次拋2.0 ）和屏障調理面膜（白紗布面膜2.0 ）；10月推出煥亮鮮肌光透精華面膜（修光面膜），擴充修光系列；2）夸迪收入同比約-30%，2023年7月底推出凈顏按摩深清霜，新拓創(chuàng)新清潔賽道，加強霜類產品布局；3）米蓓爾收入同比-40%，強化敏感肌心智，10月推出煥顏修護霜（藍繃帶面霜）；4）BM肌活收入同比約-45%~-50%，8月上新“充能系列”首款產品蘊能煥顏精華水。渠道端，天貓側重流量承接、爆品高效展示等提升轉化率，抖音進一步強化自播，未來或加強京東及私域渠道布局。
▍風險因素：醫(yī)療終
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