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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟高卡煤回落，國(guó)內(nèi)北方港庫(kù)存仍上行；國(guó)債增發(fā)，順周期板塊中煤炭有望脫穎而出。
　　摘要：
　　投資建議：年度主線依然是提質(zhì)增效的央企，推薦：1）提質(zhì)增效的央企：中國(guó)神華、電投能源、新集能源、中煤能源、上海能源；2）兼?zhèn)淠蛩丶盎K煤標(biāo)的：蘭花科創(chuàng)；3）高股息：恒源煤電、陜西煤業(yè)、兗礦能源、山煤國(guó)際等；4）長(zhǎng)協(xié)焦煤：淮北礦業(yè)、平煤股份、山西焦煤；5）成長(zhǎng)標(biāo)的：華陽(yáng)股份、昊華能源等。
　　歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟高卡煤回落，國(guó)內(nèi)北方港庫(kù)存仍上行。10月第四周，北方港Q5500平倉(cāng)價(jià)為984元/噸(-31元)，京唐港主焦煤(山西)價(jià)格為2480元/噸(持平)。同期，國(guó)際高卡煤價(jià)快速回落，API2(北歐)、API4(南非)、API6(澳洲)分別周環(huán)比-9(-7%)、-7(-5%)、-7(-5%)美元/噸，中東地區(qū)不確定性提升的背景下，標(biāo)普全球公司發(fā)布的歐元區(qū)10月PMI繼續(xù)環(huán)比下降至46.5(9月47.2)，其中制造業(yè)PMI為43.8，通脹預(yù)期再起直面疲軟的經(jīng)濟(jì)，全球高卡煤價(jià)格震蕩。印度表現(xiàn)出更好的經(jīng)濟(jì)狀況，據(jù)印度中央電力局2023年9月火電耗煤量71.4百萬(wàn)噸(+15.7%)，而其國(guó)內(nèi)(59.9)+進(jìn)口(5.9)合計(jì)65.4百萬(wàn)噸，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)電廠去庫(kù)600萬(wàn)噸，繼中國(guó)9月煤價(jià)上漲后，印度強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)亞太地區(qū)煤價(jià)回升。且據(jù)IEA，印度2022年11月火電發(fā)電量高于10月、2019~2022年12月火電均高于10月，低庫(kù)存疊加需求環(huán)比提升預(yù)期，冬季能源價(jià)格難有大幅回落。進(jìn)口煤量延續(xù)高位，9月進(jìn)口煤4214萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)50.8%，1-9月累計(jì)進(jìn)口3.5億噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)73.1%，進(jìn)口煤量維持高位。近期海外煤價(jià)普遍上漲，印尼方面海關(guān)系統(tǒng)升級(jí)以及采礦許可等問(wèn)題對(duì)煤炭出口仍有影響，印尼貨盤(pán)通關(guān)效率下降，價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺。
　　國(guó)債增發(fā)，順周期板塊中煤炭有望脫穎而出。10月24日，人大常委會(huì)明確中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)國(guó)債1萬(wàn)億元：1）增發(fā)國(guó)債主要用于經(jīng)歷極端天氣后的災(zāi)后重建，即防洪和救災(zāi)應(yīng)急相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我們理解屬于傳統(tǒng)基建范疇，預(yù)計(jì)將拉動(dòng)黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求提升；2）黑色產(chǎn)業(yè)鏈中，因上游焦煤和鐵礦石維持高價(jià)，進(jìn)而焦炭及鋼鐵行業(yè)虧損嚴(yán)重，而焦煤的價(jià)格上漲多是因國(guó)內(nèi)安全限產(chǎn)導(dǎo)致的。市場(chǎng)擔(dān)心高昂的成本下鋼鐵行業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)，進(jìn)而帶來(lái)焦煤需求的下降，疊加安全生產(chǎn)與保供協(xié)調(diào)后，供給恢復(fù)，焦煤價(jià)格預(yù)計(jì)回調(diào)。但國(guó)債增發(fā)后，終端需求有提升的預(yù)期，黑色產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力有望傳導(dǎo)，焦煤價(jià)格預(yù)期上調(diào)。
　　行業(yè)回顧：1）截至10月28日，秦皇島港庫(kù)存為570.0萬(wàn)噸（11.5%），煉焦煤庫(kù)存三港合計(jì)201.9萬(wàn)噸（5.1%），200萬(wàn)噸以上的焦企開(kāi)工率為82%（-0.6PCT）。2）澳洲紐卡斯?fàn)柛跶5500離岸價(jià)下跌3美元/噸（-2.8%），北方港(Q5500)下水煤較澳洲進(jìn)口煤成本低64元/噸；澳洲焦煤到岸價(jià)382美元/噸，京唐港山西產(chǎn)主焦煤較澳洲進(jìn)口硬焦煤成本低564元/噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；進(jìn)口煤大規(guī)模進(jìn)入；供給超預(yù)期釋放。