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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，公司收入為57.93億元（+4.14%），歸母凈利潤為8.58億元（+17.73%），扣非歸母凈利潤為8.42億元（+29.8%）。單三季度，公司收入為17.05億元（-4.67%），歸母凈利潤為1.36億元（-47.84%），扣非歸母凈利潤為1.3億元（-29.64%）。Q3歸母凈利潤同比下滑較多主因當(dāng)期投資收益減少，扣非歸母凈利潤同比下滑主因當(dāng)期銷售收入及聯(lián)營公司投資收益同比減少。
　　評論：
　　“三核九翼”大品種戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，工業(yè)收入穩(wěn)健增長。2023年前三季度公司工業(yè)收入為34.38億元，同比增長12.9%。重點(diǎn)品種速效救心丸、清咽滴丸、安宮牛黃丸、京萬紅軟膏等均實(shí)現(xiàn)銷售收入及銷量的同比雙位數(shù)增長。公司堅(jiān)定推進(jìn)“三核九翼”大品種戰(zhàn)略，堅(jiān)持以學(xué)術(shù)化、專業(yè)化推廣為重點(diǎn)，同時創(chuàng)新營銷模式，利用B2B、B2C、O2O等互聯(lián)網(wǎng)模式拓寬營銷渠道，積極推進(jìn)線上線下銷售一體化。前三季度，公司順利推進(jìn)速效救心丸連鎖藥店慢病管理“心”賦能計(jì)劃；清咽滴丸開發(fā)691家連鎖，新規(guī)格覆蓋3724家醫(yī)療終端；線上旗艦店進(jìn)入醫(yī)藥類旗艦店全國前100。
　　著力降本增效，毛利率顯著提升。公司工業(yè)生產(chǎn)緊密圍繞降本增效開展工作，在工時利用率，勞動生產(chǎn)率等方面皆有優(yōu)化，前三季度毛利率為44.86%（+3.86pct）。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用率分別為25.11%（+2.73pct）、4.39%（-0.46pct）和1.49%（-0.17pct）。銷售費(fèi)用率有所提升，預(yù)計(jì)主要是市場拓展維護(hù)費(fèi)和職工薪酬同比增加。
　　投資建議：公司在混改落地后，相繼完成人事、組織、營銷等多方面積極調(diào)整，業(yè)績提振蓄勢待發(fā)，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤為10.8、13.4和16.6億元，同比+26%、24%和24%。考慮到達(dá)仁堂與樂氏家族（北京同仁堂）一脈相承，且高質(zhì)量品種資源極為豐富，估值體系可適當(dāng)折價(jià)后對標(biāo)龍頭同仁堂；參考可比公司給予23年35倍目標(biāo)PE（對應(yīng)目標(biāo)價(jià)49.4元）。維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全國化拓展不及預(yù)期、藥品集采降價(jià)、原材料成本上漲等。