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火電Q3業(yè)績(jī)亮眼，高分紅值得看好。上周電力板塊先跌后漲，我們認(rèn)為上半周板塊下行與增發(fā)萬億專項(xiàng)債等穩(wěn)增長(zhǎng)政策推出，市場(chǎng)風(fēng)格偏好切換有關(guān)。但板塊當(dāng)下具備顯著安全邊際，且龍頭公司三季報(bào)亮眼，下半周板塊反彈：23Q3歸母凈利華能國(guó)際63億元，YOY+770%；皖能電力7億元，YOY+339%；浙能電力32億元，YOY+5297%。當(dāng)前火電度電凈利僅回到0.04元（為2020年左右的正?；貓?bào)水平），ROE回歸8%左右（按正常凈資產(chǎn)水平測(cè)算，撇除減值等影響），而港股華能國(guó)際、華電國(guó)際對(duì)應(yīng)PE僅3.6/5.1倍。我們認(rèn)為當(dāng)下電力板塊投資已具備顯著性價(jià)比，后續(xù)隨著分紅穩(wěn)定提升，投資價(jià)值或繼續(xù)凸顯。
　　電力保供任重道遠(yuǎn)，裝機(jī)、電價(jià)機(jī)制雙管齊下。（1）發(fā)改委、能源局《加強(qiáng)新形勢(shì)下電力系統(tǒng)穩(wěn)定工作的指導(dǎo)意見》指出增強(qiáng)常規(guī)電源調(diào)節(jié)支撐能力，新建煤電全部實(shí)現(xiàn)靈活性制造；開展水電機(jī)組改造增容，新建水電機(jī)組按需配置調(diào)相功能；積極安全有序發(fā)展核電。（2）生態(tài)環(huán)境部通過浙江金七門核電廠1、2號(hào)機(jī)組、山東招遠(yuǎn)核電廠一期項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書（選址階段）等，核電建設(shè)有望繼續(xù)提速。（3）發(fā)改委價(jià)格司在武漢市舉辦全國(guó)電力價(jià)格培訓(xùn)班，提出盡快完善電價(jià)形成機(jī)制，更好平衡各方利益關(guān)切，引導(dǎo)電力資源更優(yōu)配置；統(tǒng)籌研究推進(jìn)電價(jià)改革工作。
　　碳市場(chǎng)推進(jìn)助力新能源發(fā)展。（1）生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》，申請(qǐng)CCER的項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)屬于生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的項(xiàng)目方法學(xué)支持領(lǐng)域（目前已納入海風(fēng)發(fā)電、光熱發(fā)電、造林碳匯、紅樹林營(yíng)造），同時(shí)于2012年11月8日之后開工建設(shè)。已獲得備案的減排量可以按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定繼續(xù)使用。（2）組件價(jià)格：晶澳太陽能作為深能疏勒二期50萬光伏組件第一候選人，中標(biāo)價(jià)格為1.086元/W，首次出現(xiàn)中標(biāo)價(jià)格1.1元/W以下的情況。（3）上海要求清查整治2023年以來風(fēng)電、光伏項(xiàng)目項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)過程中強(qiáng)制要求配套產(chǎn)業(yè)、強(qiáng)制要求投資落地等不正當(dāng)市場(chǎng)干預(yù)行為。
　　市場(chǎng)電價(jià)格小幅下行，迎峰度冬需求有支撐。（1）江蘇11月電力集中競(jìng)價(jià)成交價(jià)452元/兆瓦時(shí)，YOY-3.8%，環(huán)比-0.66%，較燃煤基準(zhǔn)價(jià)+15.5%。（2）廣東11月月度中長(zhǎng)期交易綜合價(jià)格為479元/兆瓦時(shí)，YOY-12.5%，環(huán)比-0.57%，較燃煤基準(zhǔn)價(jià)+5.8%。（3）中電聯(lián)發(fā)布《2023年三季度全國(guó)電力供需形勢(shì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告》，預(yù)計(jì)2023年全社會(huì)用電量9.2萬億度，YOY+6%左右（2022用電量增速3.6%）；23Q4用電量增速預(yù)計(jì)超過7%（23Q1-3增速分別為3.8%、6.4%和6.7%）。預(yù)計(jì)迎峰度冬期間全國(guó)電力供需形勢(shì)總體平衡，華東、西南和南方區(qū)域中的部分省級(jí)電網(wǎng)電力供需偏緊，通過大電網(wǎng)資源優(yōu)化配置、開展余缺互劑后，電力缺口基本可以消除。
　　電力龍頭估值長(zhǎng)期低位區(qū)間，Q3盈利上行可期。我們認(rèn)為火電23年Q1盈利筑底提升，政策支持下盈利好轉(zhuǎn)是趨勢(shì)。海外電力龍頭PE普遍在20倍左右，國(guó)內(nèi)火電投資機(jī)會(huì)明顯。建議關(guān)注：火電彈性（浙能電力、皖能電力、華電國(guó)際、華能國(guó)際、大唐發(fā)電、寶新能源）；火電轉(zhuǎn)型（華潤(rùn)電力，中國(guó)電力）；水火并濟(jì)（國(guó)電電力，湖北能源，國(guó)投電力），煤電一體化（內(nèi)蒙華電）；新能源（三峽能源、龍?jiān)措娏Α⒅袕V核新能源、福能股份、中閩能源、大唐新能源）；水電（長(zhǎng)江電力、華能水電、川投能源、桂冠電力，桂東電力，黔源電力）；核電（中國(guó)核電，中國(guó)廣核）；電網(wǎng)（三峽水利、涪陵電力）。