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投資邏輯
　　Q3有色金屬板塊跌幅3.88%，跌幅略小于滬深300指數(shù)。Q3有色金屬板塊下跌一方面由于Q3屬于下游消費(fèi)淡季，下游需求尚未完全恢復(fù)；另一方面部分品種價(jià)格持續(xù)下探，企業(yè)利潤(rùn)承壓。
　　銅：銅價(jià)上行，企業(yè)盈利分化。Q3銅礦及冶煉板塊營(yíng)收環(huán)比-3.24%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比+29.94%，毛利率環(huán)比+4.10個(gè)百分點(diǎn)；銅加工板塊營(yíng)收環(huán)比+2.49%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比-19.12%，毛利率環(huán)比+0.55個(gè)百分點(diǎn)。（1）銅礦及冶煉企業(yè)產(chǎn)量環(huán)比提升，受益于銅價(jià)上行以及高位銅冶煉加工費(fèi)，利潤(rùn)環(huán)比改善較為明顯。（2）銅加工企業(yè)因原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致利潤(rùn)空間受到壓制。我國(guó)增發(fā)1萬億國(guó)債支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力，對(duì)于銅下游需求有所提振。
　　鋁：噸鋁利潤(rùn)回升，盈利環(huán)比改善。Q3電解鋁板塊營(yíng)收環(huán)比-9.51%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比+30.20%，毛利率環(huán)比+4.74個(gè)百分點(diǎn)；鋁加工板塊營(yíng)收環(huán)比+8.67%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比-8.59%，毛利率環(huán)比+0.01個(gè)百分點(diǎn)。（1）Q3氧化鋁、陽極價(jià)格環(huán)降，云南進(jìn)入豐水期電價(jià)環(huán)比降低，鋁價(jià)上漲，行業(yè)噸鋁利潤(rùn)整體回升，電解鋁產(chǎn)銷顯著增長(zhǎng)。（2）鋁加工企業(yè)因高價(jià)抑制提貨、滬倫比值高位導(dǎo)致出口利潤(rùn)受損，Q3業(yè)績(jī)承壓。地產(chǎn)竣工預(yù)期向好、全球光伏新增裝機(jī)高增速、特高壓以及新能源車對(duì)鋁的需求依然韌性較強(qiáng)。云南地區(qū)限產(chǎn)，將對(duì)供給造成沖擊。建議關(guān)注中國(guó)鋁業(yè)等標(biāo)的。
　　鉛鋅：價(jià)格上漲，企業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行。Q3鉛鋅板塊營(yíng)收環(huán)比-7.76%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比-17.54%，毛利率環(huán)比-0.19個(gè)百分點(diǎn)。Q3鉛鋅價(jià)格上漲，鉛鋅企業(yè)產(chǎn)銷基本穩(wěn)定，部分企業(yè)因期間費(fèi)用環(huán)比上行導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。我國(guó)增發(fā)國(guó)債支持災(zāi)后重建，鋼材鍍鋅防腐需求或?qū)⑻嵘\下游消費(fèi)量，但傳統(tǒng)消費(fèi)旺季進(jìn)入尾聲，多空因素下需求或保持穩(wěn)健。
　　貴金屬：金價(jià)上漲，經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)健。Q3貴金屬板塊營(yíng)收環(huán)比+5.62%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比-13.96%，毛利率環(huán)比-2.36個(gè)百分點(diǎn)。Q3金價(jià)上漲，黃金企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，企業(yè)盈利能力改善。Q4因中東地區(qū)沖突升級(jí)及美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)鴿，金價(jià)呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。11月FOMC會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，預(yù)計(jì)隨本輪加息進(jìn)入尾聲，降息預(yù)期釋放階段實(shí)際利率對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生的壓制將緩解，黃金企業(yè)業(yè)績(jī)彈性將逐步釋放。建議關(guān)注銀泰黃金等標(biāo)的。
　　鋰：鋰價(jià)持續(xù)走低，板塊業(yè)績(jī)分化。Q3鋰板塊營(yíng)收環(huán)比-15.7%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比-47%，毛利率環(huán)比-2.1個(gè)百分點(diǎn)。受需求下滑與產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)影響，Q3鋰鹽與鋰礦價(jià)格持續(xù)下跌，但鋰礦價(jià)格跌幅弱于鋰鹽價(jià)格跌幅，導(dǎo)致外購(gòu)原料的鋰鹽企業(yè)虧損，有資源且低成本企業(yè)仍維持較高利潤(rùn)彈性。Q3鋰板塊企業(yè)鋰鹽產(chǎn)銷量基本環(huán)比持平，目前開工率基本恢復(fù)。預(yù)計(jì)11-12月需求排產(chǎn)環(huán)比持平，隨著供給端海外新項(xiàng)目的釋放，鋰價(jià)仍有下探空間，初步判斷明年上半年鋰價(jià)到達(dá)拐點(diǎn)，同時(shí)精礦原料價(jià)格跌幅有望與鋰鹽價(jià)格跌幅匹配。建議關(guān)注中礦資源等標(biāo)的。
　　稀土磁材：稀土價(jià)格企穩(wěn)，業(yè)績(jī)環(huán)比改善。Q3稀土板塊營(yíng)收環(huán)比+4%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比+57%；磁材板塊營(yíng)收環(huán)比-6%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比-11%。磁材下游新能源車、消費(fèi)電子等需求增速放緩，上半年稀土價(jià)格持續(xù)下跌，Q3基本止跌企穩(wěn)。Q3稀土磁材企業(yè)出貨量環(huán)比提升，業(yè)績(jī)環(huán)比改善，但磁材企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，毛利率有所下降。第二批稀土指標(biāo)已發(fā)布，隨著需求好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)稀土價(jià)格以震蕩為主，下游工業(yè)電機(jī)、人形機(jī)器人等新興領(lǐng)域發(fā)展有望帶動(dòng)釹鐵硼需求持續(xù)增長(zhǎng)。建議關(guān)注中國(guó)稀土等標(biāo)的。
　　新材料：盈利能力穩(wěn)定，關(guān)注細(xì)分賽道。Q3新材料板塊營(yíng)收環(huán)比-3%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比-8%，毛利率環(huán)比+0.14個(gè)百分點(diǎn)。Q3新材料按照下游細(xì)分領(lǐng)域中，半導(dǎo)體和消費(fèi)電子類材料由于下游稼動(dòng)率回升，整體業(yè)績(jī)環(huán)比改善；新能源類材料由于部分下游去庫(kù)，業(yè)績(jī)環(huán)比持平略降。后續(xù)新材料企業(yè)仍需跟蹤并驗(yàn)證其α邏輯，建議關(guān)注鉑科新材等標(biāo)的。
　　小金屬：鉬價(jià)漲幅領(lǐng)先，業(yè)績(jī)彈性增強(qiáng)。Q3小金屬板塊營(yíng)收環(huán)比+1%，歸母凈利環(huán)比-8%，毛利率環(huán)比-0.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀環(huán)境波動(dòng)；提鋰新技術(shù)帶來供應(yīng)釋放；新礦山加速勘探開采，加速供應(yīng)釋放；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。