>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)周報：云南電解鋁限產(chǎn)預(yù)期再起，支撐商品價格，地緣緊張局勢升級加速貴金屬上漲-231029
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 2581KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉,劉耀齊 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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【本周關(guān)鍵詞】：避險情緒升溫、國內(nèi)將增發(fā)1萬億國債、云南電解鋁限產(chǎn)預(yù)期再起
投資建議：維持行業(yè)“增持”評級
1）貴金屬上行趨勢加速，本周地緣局勢進(jìn)一步升級，避險情緒升溫，推動金價進(jìn)一步上漲，中期看隨著居民超額儲蓄的消耗及高利率的維持，美國經(jīng)濟(jì)周期性回落難以避免，貴金屬有望進(jìn)入降息預(yù)期驅(qū)動的上漲階段，持續(xù)重視板塊內(nèi)高成長及資源優(yōu)勢突出標(biāo)的的投資機(jī)會。
2）基本金屬恰處布局良機(jī)，本周云南電解鋁限產(chǎn)預(yù)期再起，支撐價格彈性，國內(nèi)政策進(jìn)一步發(fā)力，且政策效果逐步顯現(xiàn)，銅鋁等需求有望獲得支撐，按照歷史平均40個月左右的周期長度來看，全球經(jīng)濟(jì)高位下行時間已過半，隨著美聯(lián)儲逐步進(jìn)入降息周期以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢漸明，支撐全球經(jīng)濟(jì)走出底部，基本金屬正處布局良機(jī)。
行情回顧：大宗品價格整體強(qiáng)勢：1）LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為1.9%、2.1%、0.6%、1.1%、-0.5%、-1.6%，SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為1.1%、-0.1%、-0.9%、0.9%、-1.3%、0.0%；2）本周COMEX黃金收1998.50美元/盎司，上漲0.21%，SHFE黃金收于476.98元/克，環(huán)比上漲0.06%；3）本周有色行業(yè)指數(shù)跑贏市場，申萬有色金屬指數(shù)收于4,200.73點，環(huán)比上漲1.64%，跑贏上證綜指0.48個百分點，金屬新材料、工業(yè)金屬、能源金屬、小金屬、貴金屬的漲跌幅分別為2.64%、1.93%、1.82%、
宏觀“三因素”總結(jié)：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)；美國經(jīng)濟(jì)保持韌性；歐元區(qū)PMI環(huán)比走低。具體來看：
1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)趨勢：9月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比為-9.0%（前值-11.7%）；9月服務(wù)貿(mào)易差額當(dāng)月值為-231.48億美元（前值-237.62億美元）。
2）美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持韌性：10月Markit制造業(yè)PMI季調(diào)50.0（前值49.8，預(yù)期50.0），服務(wù)業(yè)商務(wù)活動PMI季調(diào)50.9（前值50.9，預(yù)期50.1）；9月新房銷售年化總數(shù)季調(diào)為75.9萬套（前值67.6萬套），環(huán)比12.28%（前值-8.15%）；第三季度GDP初值環(huán)比折年率4.9%（前值2.1%，預(yù)期4.2%）；9月核心PCE物價指數(shù)同比為3.68%（前值3.84%，預(yù)期3.70%）。
3）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)回落：10月歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值43.0（前值43.4），服1.48%、-0.24%務(wù)業(yè)PMI初值47.8（前值為48.7），綜合PMI初值46.5（前值為47.2）。
4）全球制造業(yè)景氣度持續(xù)復(fù)蘇：9月全球制造業(yè)PMI為49.1，環(huán)比增加0.1，連續(xù)13個月處于榮枯線以下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能仍有進(jìn)一步提升空間。
貴金屬：避險情緒升溫，金價上漲
周內(nèi)，十年期美債實際收益率2.42%，環(huán)比下降0.04pcts，實際收益率模型計算的殘差1334.8美元/盎司，環(huán)比+9.9美元/盎司；巴以沖突持續(xù)，市場避險需求推升金價上行，以色列正在擴(kuò)大對加沙的地面入侵的消息致使金價快速拉漲。我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)回落難以避免，當(dāng)前4.5%左右的遠(yuǎn)端名義利率離經(jīng)濟(jì)底部的1.5%有較大回落空間，看好板塊內(nèi)高成長及資源優(yōu)勢突出標(biāo)的投資機(jī)會。
基本金屬：國內(nèi)萬億國債提振市場，價格整體強(qiáng)勢宏觀方面，國內(nèi)方面，中央財政將增發(fā)1萬億國債，宏觀利好提振市場信息，對基本金屬價格有所支撐，基本金屬價格整體強(qiáng)勢?；久娣矫妫局艹霈F(xiàn)去庫狀態(tài)，但去庫拐點能否如期而至仍需觀察。
1、對于電解鋁，云南限產(chǎn)預(yù)期再起，鋁價有望上行。
供應(yīng)方面，本周電解鋁行業(yè)繼續(xù)平穩(wěn)運行，目前電解鋁開工產(chǎn)能4297.90萬噸。內(nèi)蒙古白音華鋁廠待投放產(chǎn)能處于前期準(zhǔn)備時間，根據(jù)SMM統(tǒng)計，云南十一月或?qū)⒃俅蜗蕻a(chǎn)，預(yù)計影響規(guī)模將達(dá)到124萬噸。需求方面，本周國內(nèi)鋁下游開工率表現(xiàn)一般，光伏組件大廠出現(xiàn)減產(chǎn)的情況，部分工業(yè)型材訂單受到影響。國內(nèi)增發(fā)一萬億國債用于地方災(zāi)后重建，或?qū)罄m(xù)建材有所增量，但訂單暫未向加工企業(yè)傳導(dǎo)。庫存方面，鋁社會庫存小幅去庫狀態(tài)，預(yù)計隨著云南減產(chǎn)落地，庫存將重新回到低位水平。成本方面，目前電解鋁90分位成本16537元/噸。
1）氧化鋁價格3004元/噸，環(huán)比增加0.57%，氧化鋁成本2936元/噸，環(huán)比下降0.52%，噸毛利68元/噸，環(huán)比上漲32元/噸。
2）預(yù)焙陽極方面，本周周內(nèi)均價4913元/噸，環(huán)比持平；考慮1個月原料庫存影響，周內(nèi)平均成本4862元/噸，環(huán)比減少3.69%，周內(nèi)平均噸毛利51元/噸，環(huán)比上升187元/噸；如果不慮原料庫存，預(yù)焙陽極周內(nèi)平均成本4692元/噸，環(huán)比持平，周內(nèi)平均噸毛利220元/噸，環(huán)比持平。
3）對于除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時成本16537元/噸，環(huán)比下跌0.30%，長江現(xiàn)貨鋁價18860元/噸，環(huán)比下降1.05%，噸鋁盈利1542元，環(huán)比下降6.08%。
總結(jié)來看，云南限產(chǎn)預(yù)期再起，根據(jù)SMM統(tǒng)計，影響電解鋁產(chǎn)能超100萬噸。盡管需求復(fù)蘇幅度偏弱，但強(qiáng)限產(chǎn)下電解鋁仍將延續(xù)緊平衡狀態(tài)，庫存有望重回低位，鋁價有望上行。
2、對于電解銅，全球顯性庫存周內(nèi)去庫、宏觀情緒提振，銅價反彈。供給方面，百川統(tǒng)計本周國內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比-0.19%。需求方面，周內(nèi)銅價重心上抬，下游電線電纜、漆包線和精銅桿的新增訂單環(huán)比降溫；主要精銅
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