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貴金屬：美經(jīng)濟(jì)韌性未能壓制金價(jià)漲勢(shì)，美債收益率回落疊加地緣風(fēng)險(xiǎn)支撐金價(jià)高位。強(qiáng)勁的消費(fèi)數(shù)據(jù)凸顯了美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性，但未對(duì)金價(jià)形成過大的利空壓力。美國(guó)強(qiáng)財(cái)政刺激維持帶來的國(guó)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大或?qū)?duì)財(cái)政及美債信用形成較大壓力，“寬財(cái)政”與“緊貨幣”或?qū)㈦y以同時(shí)維持。此外，中東局勢(shì)的緊張態(tài)勢(shì)同時(shí)催化全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，資金或?qū)⒘飨蛎纻袌?chǎng)與配置黃金；周內(nèi)美債收益率見頂回落；疊加美債信用壓力與全球“去美元化”趨勢(shì)，持有黃金之機(jī)會(huì)成本下行，非投機(jī)頭寸增持黃金需求仍將延續(xù)，黃金替代美債邏輯下國(guó)際金價(jià)仍有較大向上彈性。金價(jià)短期受益于地緣沖突升溫下的避險(xiǎn)溢價(jià)，維持偏強(qiáng)震蕩，直至有新的貨幣政策指引。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金、招金礦業(yè)等。
　　工業(yè)金屬：（1）銅社庫再度超預(yù)期下降現(xiàn)貨緊俏，關(guān)注銅市場(chǎng)低位布局時(shí)機(jī)。①宏觀方面：本周國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信心恢復(fù)明顯，樂觀情緒助力銅價(jià)反彈。政策密集出臺(tái)提振市場(chǎng)信心，銅價(jià)底部回升；②庫存端：本周全球銅庫存30.5萬噸，較上周減3.73萬噸。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫存減2.31萬噸，保稅區(qū)庫存減0.49萬噸，LME庫存減0.9萬噸，COMEX庫存減0.03萬噸，SHFE庫存減1.13萬噸；③供給端：供應(yīng)端擾動(dòng)令年內(nèi)銅精礦供給釋放不及預(yù)期，年末國(guó)內(nèi)冶煉廠維持高開工率運(yùn)轉(zhuǎn)，市場(chǎng)現(xiàn)貨需求活躍；④需求端：近期銅價(jià)回落對(duì)銅桿企業(yè)新增訂單量刺激明顯，目前企業(yè)仍處于高排產(chǎn)狀態(tài)。價(jià)格方面，本周最大的邊際變化來源于國(guó)內(nèi)強(qiáng)刺激政策的再度出臺(tái)，國(guó)內(nèi)信心回升。此外，現(xiàn)貨庫存的持續(xù)下降以及節(jié)后銅精礦TC的快速下行都支撐銅價(jià)走出反彈行情。我們?nèi)哉J(rèn)為在強(qiáng)現(xiàn)貨及遠(yuǎn)期低供給矛盾下，8000美金附近是銅價(jià)較為堅(jiān)挺的底部支撐位，銅價(jià)易漲難跌，建議繼續(xù)關(guān)注銅價(jià)波段行情中的底部布局機(jī)會(huì)。（2）增發(fā)萬億國(guó)債釋放積極信號(hào)，鋁價(jià)企穩(wěn)回升。①庫存端：本周全球鋁庫存108.8萬噸，較上周減少1.63萬噸。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫存減1.3萬噸，LME庫存減0.39萬噸，COMEX庫存增0.05萬噸；②成本端：國(guó)內(nèi)電解鋁平均成本（含稅）上升41元/噸至16074元/噸，噸鋁盈利減少58元/噸至2426元/噸；③供給端：本周電解鋁行業(yè)開工保持穩(wěn)定運(yùn)行，但內(nèi)蒙古地區(qū)個(gè)別企業(yè)已開始計(jì)劃釋放新投產(chǎn)產(chǎn)能，本周處于前期準(zhǔn)備階段，因此產(chǎn)能暫無變化；④需求端：整體來看，“銀十”臨近尾聲，鋁下游多數(shù)版塊需求表現(xiàn)不及預(yù)期，淡季襲來后續(xù)開工預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)。價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)后續(xù)電解鋁供給已幾無增長(zhǎng)，基本面供需平衡較為脆弱，內(nèi)盤鋁價(jià)走勢(shì)持續(xù)偏強(qiáng)，本周在國(guó)內(nèi)萬億國(guó)債增發(fā)消息刺激下鋁價(jià)反彈。未來伴隨新興需求逐漸提升，鋁的供需矛盾將逐漸再次顯現(xiàn)。建議關(guān)注：洛陽鉬業(yè)、明泰鋁業(yè)、紫金礦業(yè)、神火股份、金誠(chéng)信、中國(guó)有色礦業(yè)、南山鋁業(yè)、索通發(fā)展、中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)等。
　　能源金屬：（1）鋰：10月電車環(huán)比微增符合預(yù)期，礦端成本支撐松動(dòng)預(yù)計(jì)短期鋰價(jià)維持偏弱震蕩。①價(jià)格：電碳下跌3.4%至16.8萬元/噸，電氫下跌3.3%至16.0萬元/噸；期貨主連下跌2.7%至15.2萬元/噸。鋰輝石下跌8.3%至2145美元/噸，鋰云母持平于4700元/噸；碳酸鋰：碳酸鋰周內(nèi)開工略有回升、小幅去庫。氫氧化鋰：行業(yè)維持訂單剛性生產(chǎn)，開工率維持在50%左右，行業(yè)庫存轉(zhuǎn)為去庫。需求：10月乘/電零售銷量為202/75萬輛，滲透率37.1%，電動(dòng)車同環(huán)比+34.6%/+0.9%。整體來看：本周鋰價(jià)未能延續(xù)上漲行情，澳礦及非洲礦散單價(jià)格持續(xù)下跌，據(jù)百川盈孚已有部分長(zhǎng)單定價(jià)方式轉(zhuǎn)變?yōu)镸+1模式，長(zhǎng)協(xié)價(jià)可能落于2000-2400美元/噸，對(duì)應(yīng)成本支撐17.5-20萬元/噸；若該定價(jià)模式進(jìn)一步普及，鋰鹽成本端支撐或?qū)⒀永m(xù)走弱。需求端預(yù)計(jì)電車需求環(huán)比穩(wěn)增，預(yù)計(jì)全年電車批發(fā)銷量在850萬輛左右；儲(chǔ)能端自三季度出貨增速放緩后，遲未兌現(xiàn)增量需求，綜合來看，在需求端增速放緩而供給端鋰礦成本支撐偏弱下，預(yù)計(jì)短期鋰價(jià)維持偏弱震蕩。（2）金屬硅：需求表現(xiàn)乏力+現(xiàn)貨市場(chǎng)累庫，短期價(jià)格承壓。①庫存：本周總庫存26.76萬噸。②成本：金屬硅平均成本14,100.53元/噸，周漲0.1%，金屬硅利潤(rùn)1084.47元/噸，周度減少272.69元/噸。供需格局：目前主產(chǎn)地開工旺盛，非主產(chǎn)地陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，整體產(chǎn)量延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。需求方面，多晶硅處于產(chǎn)能爬坡階段，對(duì)金屬硅需求保持旺盛；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸回暖，但房地產(chǎn)方向節(jié)奏緩慢，傳導(dǎo)至有機(jī)硅、鋁合金行業(yè)生產(chǎn)積極性一般。總的來看，庫存方面出現(xiàn)一定累庫，成本端川滇進(jìn)入枯水期后面臨明顯漲價(jià)壓力，不過需求側(cè)表現(xiàn)較為乏力，預(yù)計(jì)短期金屬硅市場(chǎng)價(jià)格震蕩運(yùn)行。建議關(guān)注：西藏礦業(yè)、華友鈷業(yè)、盛屯礦業(yè)、鹽湖股份、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、融捷股份、雅化集團(tuán)、西藏珠峰、寒銳鈷業(yè)、廈門鎢業(yè)、廈鎢新能、金力永磁等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮風(fēng)險(xiǎn)等。