>> 中信證券-財(cái)務(wù)視角看行業(yè)：農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 86KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
盛夏,林小馳,張惟誠 |
| 行業(yè)名稱： |
農(nóng)業(yè) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會(huì)員查看 |
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農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖企業(yè)易受周期性波動(dòng)影響，存在一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，且農(nóng)業(yè)企業(yè)報(bào)表很容易被市場上質(zhì)疑造假，投資者往往會(huì)對這一行業(yè)有些擔(dān)憂。本篇報(bào)告從養(yǎng)殖企業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)入手，結(jié)合行業(yè)特征深入分析農(nóng)業(yè)企業(yè)報(bào)表特點(diǎn)，建立更為完善的農(nóng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)分析框架。
▍農(nóng)業(yè)企業(yè)頻繁造假原因是什么？2013年至今，A股因造假而受處罰的公司中（包括IPO、重大事項(xiàng)重組、財(cái)務(wù)報(bào)表虛假陳述等原因）有11%涉及農(nóng)業(yè)企業(yè)，我們認(rèn)為有如下原因：1.可能涉及自然人交易；2.現(xiàn)金交易較為頻繁；3.稅收負(fù)擔(dān)低；4.存貨存在固有風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何看待農(nóng)業(yè)報(bào)表顯得尤為重要。
▍結(jié)合商業(yè)模式來看養(yǎng)殖行業(yè)三表特征：1.周期維度：利潤表存在周期性盈利波動(dòng)?，F(xiàn)金流來看存在周期性的CAPEX投入。資產(chǎn)負(fù)債表來看，存在周期性的負(fù)債率波動(dòng)。2.商業(yè)模式維度：企業(yè)養(yǎng)殖分為自繁自養(yǎng)和公司+農(nóng)戶。自繁自養(yǎng)模式下，公司負(fù)責(zé)養(yǎng)殖全過程，對養(yǎng)殖過程掌控力相對強(qiáng)。公司+農(nóng)戶模式下，公司負(fù)責(zé)育種、營養(yǎng)、防疫、出售環(huán)節(jié)，而農(nóng)戶負(fù)責(zé)飼養(yǎng)至出欄，雙方共同合作育豬，公司對養(yǎng)殖過程掌控力弱于全自繁自養(yǎng)模式，但無需前期大額投入。對報(bào)表影響：自繁自養(yǎng)模式下，報(bào)表會(huì)呈現(xiàn)典型的重資產(chǎn)公司的特征，成本端需要計(jì)提折舊。而在公司+農(nóng)戶合作模式下，報(bào)表呈現(xiàn)典型輕資產(chǎn)運(yùn)營的特征，成本端無需計(jì)提折舊，但是存在農(nóng)戶委托養(yǎng)殖費(fèi)用。同時(shí)由于和農(nóng)戶合作農(nóng)戶需要向企業(yè)交保證金，一定程度能緩解企業(yè)資金壓力。3.成本維度：對于養(yǎng)殖企業(yè)而言，核心競爭力是成本管控能力。降低成本需要從幾個(gè)方面考慮：降低種豬成本，提高PSY（母豬生產(chǎn)性能），降低死淘和提升料肉比。實(shí)質(zhì)上，前兩者由種豬的特性決定的，后兩者則取決于養(yǎng)殖精細(xì)度。因此對于養(yǎng)殖企業(yè)而言，降低成本的核心在于如何在引入（自繁）高性能種豬的同時(shí)，優(yōu)化養(yǎng)殖過程而提高生產(chǎn)率。
▍養(yǎng)殖行業(yè)特殊事項(xiàng)探討：1.非標(biāo)融資的識別和風(fēng)險(xiǎn)把控：豬價(jià)在下行周期，傳統(tǒng)融資渠道可能受到影響，企業(yè)可能會(huì)涉及到非標(biāo)融資，如明股實(shí)債、售后回租等。對于明股實(shí)債，我們建議關(guān)注非全資子公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，及少數(shù)股東權(quán)益的變動(dòng)情況。對于售后回租，我們建議關(guān)注使用權(quán)資產(chǎn)的非正常變化，當(dāng)大幅變動(dòng)時(shí)，需要考慮傳統(tǒng)融資渠道是否受阻。并且在下行周期考慮相應(yīng)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)將這些因素考慮進(jìn)來。2.可轉(zhuǎn)債其他特殊債務(wù)的會(huì)計(jì)處理：可轉(zhuǎn)債實(shí)質(zhì)上是一個(gè)債券+看漲期權(quán)。所以可轉(zhuǎn)債在進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，需要同時(shí)確認(rèn)其權(quán)益價(jià)值和債權(quán)價(jià)值。3.對于生物資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)價(jià)的問題：考慮H股相關(guān)公司利潤時(shí)，建議剔除公允價(jià)值因素；4.存貨跌價(jià)計(jì)提的問題：需要關(guān)注豬價(jià)下行期，完全成本較高的企業(yè)存在較大的存貨計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。由于豬價(jià)回升的時(shí)候，減值都會(huì)轉(zhuǎn)回或者轉(zhuǎn)銷，所以我們認(rèn)為在計(jì)算成本的時(shí)候要將這一部分考慮進(jìn)來。5.新租賃準(zhǔn)則對報(bào)表的影響：我們認(rèn)為，理想情況下，租賃模式和借款模式自建廠房在會(huì)計(jì)影響上一致。實(shí)際經(jīng)營過程中，可能會(huì)存在政府或者大股東讓利，以更優(yōu)惠的價(jià)格租賃廠房，或是簽訂更長的租賃期限，以緩解公司資金流壓力。因此，租賃模式通常比自建模式更優(yōu)，對成本的影響更小。
▍財(cái)務(wù)視角下的養(yǎng)殖行業(yè)分析框架：從盈利角度，我們建議關(guān)注公司盈利能力的相關(guān)指標(biāo)，如單位完全成本、頭均盈利等指標(biāo)。在豬價(jià)下行期，我們建議從三個(gè)維度考慮相關(guān)公司風(fēng)險(xiǎn)：表內(nèi)有息負(fù)債、表內(nèi)隱形負(fù)債和公司潛在資金來源。表內(nèi)有息負(fù)債主要考慮資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等指標(biāo)。表內(nèi)隱形負(fù)債主要關(guān)注使用權(quán)資產(chǎn)的非正常變動(dòng)、其他權(quán)益工具中的永續(xù)債、以及少數(shù)股東權(quán)益中的明股實(shí)債等。公司潛在資金來源可以考慮公司未動(dòng)用的授信等因素。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：豬價(jià)持續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)、養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)政策變化、環(huán)保政策變化等。
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