>> 東北證券-2023年11月FOMC會議點評：FOMC會議提到的5個關(guān)鍵問題-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
大小： |
703KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東北證券 |
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作者： |
張陳,張超越 |
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就會議聲明本身，可以說完全符合市場預(yù)期，此前市場對11月加息的概率預(yù)期本身就接近于0。我們重點關(guān)注鮑威爾在新聞發(fā)布會中的對當前最關(guān)鍵問題的理解與表述。
關(guān)于貨幣政策整體的態(tài)度：第一，“當前貨幣政策是限制性的，美國經(jīng)濟當前尚未感受到之前加息的全部影響，聯(lián)儲官員力求謹慎行事”。第二，什么情況下會進一步加息？“有證據(jù)表明增長持續(xù)高于潛力，或者勞動力市場的緊張狀況不再緩解，可能會使通脹進一步上升面臨風險”。第三，什么時候會考慮降息？“不考慮，委員會現(xiàn)在根本沒有考慮降息”。除了鮑威爾提到的數(shù)據(jù)視角，我們可以從另外兩個視角來看為什么未來大概率不加息了。實際利率視角，現(xiàn)在已經(jīng)實際利率已經(jīng)高達1.8%，明顯已經(jīng)處在限制性水平之上。泰勒規(guī)則視角，3.7%的核心通脹和3.8%失業(yè)率，對應(yīng)的是5.2%的政策利率，現(xiàn)在這個政策利率是足夠的。
為什么降通脹和高增長可以同時存在？因為新冠造成了勞動力市場前所未有的供需錯配，造成通脹的一個重要原因是供給不足，而貨幣政策現(xiàn)在的作用是抑制需求，給勞動力供給的恢復(fù)創(chuàng)造時間和空間，供需再平衡的過程造成了通脹的下降。而供給的修復(fù)是在補足缺口，所以可以在沒有明顯的失業(yè)率上行和增長放緩的背景下，實現(xiàn)通脹降溫。GDP高增的原因是勞動力供給側(cè)修復(fù)帶來的收益，現(xiàn)在勞動力市場的規(guī)模正在顯著擴大，無論是勞動力參與率還是移民。
為什么美國的消費如此強勁？衰退現(xiàn)在是否是基準情形之一？“不是，近期美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看不出衰退跡象”?！捌湟?，市場低估了美國家庭和小企業(yè)資產(chǎn)負債表的實力；其二，工資增速高于通脹，實質(zhì)上增加了實際收入進而增加了支出，也進一步推動產(chǎn)生了更多的招聘”。
近期美債收益率的上漲對貨幣政策的影響？鮑威爾沒有明確指出近期美債收益率上升相當于幾次加息，但表示“美國國債收益率的上升會導(dǎo)致家庭和企業(yè)借貸成本的上升，這將對經(jīng)濟活動造成壓力”。我們知道美聯(lián)儲的貨幣政策工具有兩個，一個是調(diào)整政策利率，另一個是和市場溝通，通過市場溝通可以實現(xiàn)“口頭加息”的效果。從9月1日以來，10年期美債收益率一度上升了70BP左右。美債收益率的上行會導(dǎo)致美元、美股、信貸利差等一系列的變化，進而影響金融條件。我們從美國金融條件指數(shù)來看，9月以來美債上行，導(dǎo)致的金融條件收緊效果大致相當于1-3次加息的效果。所以美債收益的上行，完全可以覆蓋，上次點陣圖預(yù)計的5.5%-5.75%加息預(yù)期。
美國中性利率是否已經(jīng)抬升？鮑威爾表示中性利率是整個貨幣政策思考過程中的一個非常重要的變量，但你無法實時精確地識別它。大家對中性利率會有爭論，有人認為抬升了，有人認為沒有抬升。但是這不重要，因為中性理論在當下是不可知的，我們只會通過實際的數(shù)據(jù)去判斷貨幣政策是否是限制性的，而非和中性利率的比較。
風險提示：經(jīng)濟增速超預(yù)期，巴以沖突超預(yù)期。
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