>> 海通證券-策略月報(bào)：這輪行情的時(shí)空和結(jié)構(gòu)-231104
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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| 1306KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
荀玉根,鄭子勛,楊錦 |
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核心結(jié)論：①10月底以來這輪行情的背景是A股調(diào)整已顯著，估值、資產(chǎn)比價(jià)指標(biāo)處歷史低位，外資大幅流出趨勢(shì)明顯緩和。②宏微觀基本面回暖是市場(chǎng)上漲的核心邏輯，金融工作會(huì)議后政策落地和中美關(guān)系回暖將繼續(xù)催化歲末年初行情展開。③行業(yè)方面，重視政策落地催化估值修復(fù)的銀行、券商，以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型利好的科技成長，此外醫(yī)藥具備配置價(jià)值。
10月底來股市行情回暖的背景。今年10月底至今A股市場(chǎng)行情有所回暖，回顧這輪行情展開的背景，可以發(fā)現(xiàn)10月底時(shí)A股估值、資產(chǎn)比價(jià)指標(biāo)降至歷史低位，股市調(diào)整幅度已經(jīng)顯著，且前期外資大幅流出的趨勢(shì)也已明顯緩和。從估值、資產(chǎn)比價(jià)指標(biāo)來看，A股調(diào)整幅度已經(jīng)顯著，市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好都降至低位。此外，近期外資大幅流出的趨勢(shì)已逐漸緩和。今年下半年，美國通脹回升和經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再度升溫，8-10月期間北向資金持續(xù)大額流出A股。借鑒A股過往經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，短期外資出現(xiàn)極端的凈流出后往往會(huì)在后續(xù)數(shù)月內(nèi)企穩(wěn)回流。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息周期或已結(jié)束，外資流出行為已開始緩和。
這輪上漲行情的邏輯和催化劑。724政治局會(huì)議后，穩(wěn)增長政策持續(xù)落地見效，宏微觀基本面已在修復(fù)通道中，這是10月底以來股市上漲背后的主要邏輯。724政治局會(huì)議釋放了明確的穩(wěn)增長信號(hào)，會(huì)后穩(wěn)增長政策密集落地，當(dāng)前基本面積極變化正逐漸顯現(xiàn)。從宏觀基本面來看，地產(chǎn)寬松政策、降息降準(zhǔn)、化債舉措等一系列政策落地正在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)。從微觀基本面來看，宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)也推動(dòng)了微觀企業(yè)盈利見底回升。往未來看，海內(nèi)外多重積極因素正逐漸顯現(xiàn)，或催化A股行情繼續(xù)展開。國內(nèi)方面，10月30日-31日中央金融工作會(huì)議在北京召開，我們認(rèn)為除了債務(wù)置換外，其他化債舉措或?qū)⒅饾u出臺(tái)；此外，活躍資本市場(chǎng)相關(guān)政策或?qū)⒓铀俾涞亍：Ｍ夥矫?，近期中美關(guān)系出現(xiàn)回暖信號(hào)；另外，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期或已行至尾聲，近期長短端美債利率都從高位回落?？梢姰?dāng)前海內(nèi)外有多重積極變化，或?qū)?duì)A股市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好形成提振，催化行情繼續(xù)展開。
結(jié)構(gòu)上重視大金融和科技。行業(yè)結(jié)構(gòu)上，積極政策緩解市場(chǎng)擔(dān)憂，大金融估值有望迎來修復(fù)。今年以來市場(chǎng)對(duì)宏觀環(huán)境的預(yù)期走弱使得大金融板塊的估值承壓，而中央金融工作會(huì)議及后續(xù)政策有望緩解市場(chǎng)對(duì)金融板塊的疑慮，銀行、券商估值有望迎來修復(fù)。另外，四季度市場(chǎng)博弈因素增多，往往也是市場(chǎng)變盤的節(jié)點(diǎn)，因此低估值的銀行和證券有望迎來向上機(jī)會(huì)。政策和技術(shù)驅(qū)動(dòng)有望推動(dòng)科技成長行情展開。當(dāng)前科技板塊超額收益趨勢(shì)和基金持倉力度已明顯收斂。當(dāng)前三季報(bào)已經(jīng)披露完畢，市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)或從微觀企業(yè)利潤轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革的受益方向。映射到股市上，在政策催化下，科技板塊有望成為股市主線。此外，醫(yī)藥具有配置性價(jià)比。目前醫(yī)藥生物板塊的估值和基金配置仍處于較低水平。往后看，醫(yī)療反腐對(duì)行業(yè)的影響逐漸過去，并且中期來看我國人口老齡化正在加深，未來醫(yī)療需求將持續(xù)增加，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)基本面預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)，未來一段時(shí)間醫(yī)藥的估值及公募基金等機(jī)構(gòu)的持倉有望趨于均衡，前期跌幅較明顯的醫(yī)藥生物板塊有望受益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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