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事件概述：公司發(fā)布三季度報(bào)告，2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.22億元，同比+1.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.49億元，同比+7.78%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.20億元，同比+25.01%;其中，Q3實(shí)現(xiàn)收入31.36億元，同比-3.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比+8.16%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同比+31.97%；扣非凈利潤(rùn)顯著回升，符合市場(chǎng)預(yù)期。23Q1-Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-11.01億元，同比+32.10%，現(xiàn)金流逐漸改善。
　　訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)，數(shù)量不斷增加，質(zhì)量同步提升。23Q1-Q3公司新簽訂單102.5億元，同比+9.01%，其中施工97.68億元（公建/住宅為68.11/ 29.57億元），占比總新簽數(shù)95%；在手訂單149.50億元，同比+5.79%，其中施工142.15億元（公建/住宅為103.44/38.71億元）；訂單數(shù)量持續(xù)提升。今年公司頂住行業(yè)下行壓力，嚴(yán)格識(shí)別和抵制付款差、有風(fēng)險(xiǎn)的訂單。對(duì)于優(yōu)質(zhì)客戶的項(xiàng)目多部門集中資源發(fā)力，目前在訂單上形成以政府國(guó)有為主、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資本為輔、其他性質(zhì)訂單為補(bǔ)充的訂單結(jié)構(gòu)；業(yè)態(tài)上優(yōu)先拓展新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展新需求，在人工智能、新能源、生物醫(yī)療等領(lǐng)域拓展。我們認(rèn)為伴隨下游客戶的不斷調(diào)整優(yōu)化，公司的訂單不僅在量上提升，品質(zhì)上也有大突破；優(yōu)質(zhì)訂單在提升公司的盈利能力和強(qiáng)化現(xiàn)金流都有顯著效果。
　　內(nèi)控管理持續(xù)深化，費(fèi)用率同比下降近1pct。23Q1-Q3公司銷售毛利率/凈利率12.24%/2.82%，同比-0.69/+0.06pct，較年初-0.33/+1.15pct。23Q1-Q3公司銷售+管理+財(cái)務(wù)費(fèi)率5.27%，同比0.92pct，環(huán)比-0.17pct，其中的銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為2.13%/2.7%/0.44%，同比0.37/-0.49/0.05pct，公司費(fèi)用率得到較大幅度控制，“刀刃向內(nèi)”效果已經(jīng)反映在具體經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，未來在公司持續(xù)優(yōu)化的背景下得到進(jìn)一步提升。公司前三季度計(jì)提減值準(zhǔn)備的資產(chǎn)項(xiàng)目主要為應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款、合同資產(chǎn)、存貨及合同履約成本，共計(jì)提減值損失1998.47萬元，占公司2022年歸母凈利潤(rùn)的10.73%。
　　裝配式裝修+城中村改造+保障性住房政策落地，推動(dòng)增量需求爆發(fā)。2023年7月，杭州市要求裝配式建筑比例在2027年達(dá)到40%、配套細(xì)節(jié)落地政策并推廣裝配式裝修。我們認(rèn)為各地方裝配式建筑政策有望持續(xù)落地支撐公司工業(yè)化訂單放量，且因裝配式裝修的生產(chǎn)和安裝的特性，其與城中村改造、城市更新天然契合；《深圳市城中村保障房規(guī)?；焚|(zhì)化改造提升指引》中指出：“城中村住房改造宜采用一體化、裝配式裝修、鼓勵(lì)采用整體衛(wèi)浴、整體廚房、裝配式吊頂、干式工法地面、裝配式內(nèi)墻、管線集成等裝配式施工方法?！?023年8月，國(guó)務(wù)院審議通過《關(guān)于規(guī)劃建設(shè)保障性住房的指導(dǎo)意見》，指出要“推進(jìn)保障性住房建設(shè)”，會(huì)議在保障住房方向清晰：1）加大保障房供應(yīng)；2）建立房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展新模式。我們認(rèn)為增加供應(yīng)將從改善民生和擴(kuò)大投資需求產(chǎn)生正向效應(yīng)，將在形成實(shí)物工作量后帶動(dòng)建筑裝修需求；未來有望爆發(fā)建筑裝修的需求，且城中村改造及保障房建設(shè)作為政府類項(xiàng)目，裝配式裝修將得到極大鼓勵(lì)和推廣，加上當(dāng)前建筑裝飾行業(yè)產(chǎn)業(yè)周期出清見底，公司作為裝配式建筑和裝修領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，將是該領(lǐng)域首批的受益者。
　　投資建議
　　我們維持收入預(yù)測(cè)2023-2025年135.89/150.36/166.83億元，歸母凈利潤(rùn)3.33/4.74/6.79億元，EPS 0.25/0.35/0.51元，對(duì)應(yīng)11月3日4.93元收盤價(jià)19.83/13.94/9.73x PE。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求不及預(yù)期，施工成本高于預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。