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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1325.54億元，同比增長(zhǎng)1.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)127.03億元，同比下降6.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)124.28億元，同比下降7.2%。2023Q3單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入449.28億元，同比增長(zhǎng)8.8%，環(huán)比下降1.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.35億元，同比增長(zhǎng)28.2%，環(huán)比下降8.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)41.18億元，同比增長(zhǎng)30.0%，環(huán)比下降4.7%。
　　聚氨酯：Q3掛牌價(jià)提漲，價(jià)差修復(fù)龍頭獲益。根據(jù)公司公告，今年前三季度聚氨酯板塊合計(jì)產(chǎn)銷量分別為365和359萬(wàn)噸，同比+15.5%和+14.3%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收500.81億元，同比+2.5%。Q3單季產(chǎn)銷量分別為119和124萬(wàn)噸，同比+17.8%和+15.9%，環(huán)比-8.5%和持平；單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收173.10億元，同比+10.8%，環(huán)比+1.4%。從價(jià)格上看，考慮到三季度公司迎聚氨酯裝置傳統(tǒng)檢修期，供給端縮量下，公司MDI掛牌價(jià)持續(xù)上調(diào)。23Q3純MDI和聚合MDI的掛牌價(jià)均值分別為24033和19267元/噸，同比+7.5%和+3.6%，環(huán)比+5.9%和+0.7%。從價(jià)差上看，根據(jù)Wind，23Q3純MDI和聚合MDI的價(jià)差均值分別為14157和9568元/噸，同比+15.7%和+21.3%，環(huán)比+16.0%和+10.2%。從產(chǎn)能上看，根據(jù)百川盈孚，公司當(dāng)前現(xiàn)有MDI、TDI名義總產(chǎn)能305、95（剔除煙臺(tái)巨力8萬(wàn)噸停產(chǎn)產(chǎn)能）。隨著匈牙利基地35萬(wàn)噸MDI裝置的檢修技改完成，公司MDI總年產(chǎn)能將進(jìn)一步增擴(kuò)至310萬(wàn)噸。此外，今年9月公司官網(wǎng)發(fā)布福建基地TDI二期擴(kuò)建33萬(wàn)噸/年項(xiàng)目環(huán)評(píng)一次公示。后續(xù)隨項(xiàng)目逐步建成，公司將進(jìn)一步筑牢自身聚氨酯龍頭地位。
　　石化：檢修量減需求偏弱，板塊不佳拖累業(yè)績(jī)。受煙臺(tái)工業(yè)園乙烯、石化一體化等裝置停產(chǎn)檢修疊加石化下游需求仍處恢復(fù)期的雙重影響，公司業(yè)績(jī)環(huán)比略有向下。根據(jù)公司公告，今年前三季度石化板塊合計(jì)產(chǎn)銷量分別為338和987萬(wàn)噸，同比-0.6%和+10.5%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收518.67億元，同比-7.9%。Q3單季實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量分別為113和303萬(wàn)噸，同比+0.9%和+7.1%，環(huán)比+5.6%和-17.4%；單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收157.35億元，同比-8.0%，環(huán)比-12.3%。價(jià)格方面，根據(jù)Wind，23Q3丙烯、環(huán)氧丙烷、MTBE、丙烯酸、新戊二醇、PVC（乙烯法）、環(huán)氧乙烷的市場(chǎng)均價(jià)分別為6807、9461、7687、6278、9443、6201、6255元/噸，環(huán)比+2.2%、-3.0%、+3.5%、+4.4%、-4.5%、+4.1%、-3.9%。價(jià)差方面，今年三季度各產(chǎn)品價(jià)差均值分別為1466、3283、1454、1377、2572、2966、1736元/噸，環(huán)比-33.3%、-16.9%、+35.8%、+13.0%、-20.8%、+5.2%、-11.5%。在建工程方面，目前公司大乙烯二期、蓬萊工業(yè)園項(xiàng)目均在穩(wěn)步推進(jìn)過(guò)程中，預(yù)計(jì)于2024年起陸續(xù)投產(chǎn)放量，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，邁向平臺(tái)型企業(yè)。
　　新材料：國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程提速，多元布局蓄勢(shì)向上。根據(jù)公司公告，今年前三季度新材料板塊合計(jì)產(chǎn)銷量分別為118和117萬(wàn)噸，同比+66.2%和+72.1%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收175.93億元，同比+15.3%。Q3單季產(chǎn)銷量分別為39和43萬(wàn)噸，同比+56.0%和+79.2%，環(huán)比-4.9%和+10.3%；單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.29億元，同比+31.2%，環(huán)比+6.8%。公司作為國(guó)內(nèi)較早開(kāi)展POE項(xiàng)目布局的生產(chǎn)企業(yè)，先后于2021年9月和2022年3月完成中試裝置建設(shè)并產(chǎn)出合格中試產(chǎn)品。按照規(guī)劃，2×20萬(wàn)噸/年聚烯烴彈性體（POE）裝置預(yù)計(jì)于2024年建成投產(chǎn)，打破海外長(zhǎng)期“卡脖子”技術(shù)壟斷。此外，近期煙臺(tái)市生態(tài)環(huán)保局受理或?qū)徟囗?xiàng)公司新材料項(xiàng)目。公司擬于煙臺(tái)工業(yè)園區(qū)內(nèi)對(duì)原有HDI及加合物裝置進(jìn)行改造、開(kāi)展500噸年異丙醇胺（IPAM）工業(yè)化試驗(yàn)項(xiàng)目及新建年產(chǎn)15萬(wàn)噸碳酸酯項(xiàng)目。多領(lǐng)域布局下，公司新材料板塊在建產(chǎn)能超百萬(wàn)噸，在打造長(zhǎng)期成長(zhǎng)曲線、創(chuàng)造新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)的同時(shí)，對(duì)標(biāo)巴斯夫，邁向全球新材料巨頭。
　　Q3毛利率環(huán)比改善，資本開(kāi)支持續(xù)加碼。盈利能力方面，得益于煤炭、丙烷、丁烷等主要原料的價(jià)格回落，2023年前三季度，公司毛利率和凈利率分別為16.8%和10.5%，同比+0.04pct和-0.46pct。Q3單季公司毛利率和凈利率分別為17.4%和10.2%，同比+4.44pct和+1.91pct；環(huán)比+2.03pct和-0.39pct。期間費(fèi)用方面，今年前三季度公司期間費(fèi)用率為5.1%，同比+1.06pct；銷售費(fèi)用率為0.8%，同比+0.13pct；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用，可比口徑）率為3.5%，同比+0.60pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.9%，同比+0.33pct。我們認(rèn)為，公司期間費(fèi)用率有所上升的主要原因在于研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)性增長(zhǎng)。今年前三季度公司合計(jì)研發(fā)支出約28.79億元，同比+17.8%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：結(jié)合近期市場(chǎng)情況和公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)，調(diào)整后2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為175.52/227.99/259.44億元（原值為204.56/241.51/285.32億元），對(duì)應(yīng)PE分別為15.6/12.0/10.5倍（對(duì)應(yīng)2023/11/3收盤價(jià)），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行；全球供應(yīng)鏈不穩(wěn)定性加??；產(chǎn)品、原料價(jià)格大幅波動(dòng)；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；安全環(huán)保因素；信息更新不及時(shí)等。