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事件：公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入599.81億元，同比增長(zhǎng)21.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.65億元，同比增長(zhǎng)105.62%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)70.29億元，同比增長(zhǎng)116.83%。2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入191.38億元，同比下降8.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.51億元，同比增長(zhǎng)22.87%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)18.66億元，同比增長(zhǎng)16.00%
　　出貨量環(huán)比小幅增長(zhǎng)，盈利能力保持穩(wěn)定。2023年前三季度，公司電池組件出貨量37.63GW（含自用965MW），其中組件海外出貨量占比約52%，分銷出貨量占比約31%。2023Q3電池組件出貨量13.68GW（含自用468MW），扣除自用出貨量環(huán)比2023Q2增長(zhǎng)10.98%。2023Q3公司綜合毛利率21.03%，環(huán)比提升1.44pp。公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用環(huán)比保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用2023Q3確認(rèn)3.17億元。由于組件交付價(jià)格下降，以及2023Q2確認(rèn)了匯兌收益，2023Q3期間費(fèi)用率有所上升。此外，2023Q3公司投資收益為-2.50億元，主要系鎖匯交割損失增加所致；公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.24億元，主要為存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
　　持續(xù)推進(jìn)N型產(chǎn)能布局，先進(jìn)產(chǎn)能有望帶來(lái)超額盈利。截至目前揚(yáng)州10GW電池項(xiàng)目、曲靖10GW電池及5GW組件項(xiàng)目、石家莊10GW切片及10GW電池項(xiàng)目、東臺(tái)10GW電池及10GW組件項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，n型電池產(chǎn)能逐步釋放，滿足市場(chǎng)對(duì)高效產(chǎn)品需求，提升公司盈利能力。此外揚(yáng)州、曲靖第二個(gè)各10GWn型電池項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn)，其中揚(yáng)州項(xiàng)目計(jì)劃于年末投產(chǎn)，截至2023年末公司N型電池產(chǎn)能將超過(guò)57GW。9月份公司有約40GW的N型電池產(chǎn)能集中陸續(xù)投產(chǎn)爬產(chǎn)。根據(jù)InfoLink Consulting數(shù)據(jù)，當(dāng)前TOPCon組件較PERC有8分/W左右溢價(jià)，成本方面預(yù)期產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后與P型產(chǎn)品基本持平。預(yù)計(jì)明年公司N型產(chǎn)品出貨占比65%以上，N型產(chǎn)品有望帶來(lái)超額盈利。
　　股權(quán)激勵(lì)錨定高增長(zhǎng)，股份回購(gòu)彰顯信心。公司制定并實(shí)施2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向2701名激勵(lì)對(duì)象授予8001萬(wàn)份股票期權(quán)，向11名激勵(lì)對(duì)象授予340萬(wàn)股限制性股票。公司層面業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2023~2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于95、125、160億元；或2023~2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別不低于1000、1200、1500億元。公司擬回購(gòu)股份不低于4億元（含）且不超過(guò)8億元（含），回購(gòu)股份將在未來(lái)適宜時(shí)機(jī)全部用于員工持股計(jì)劃，彰顯公司長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司2023Q2出貨環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力保持穩(wěn)定。TOPCon電池產(chǎn)能建設(shè)順利推進(jìn)。股權(quán)激勵(lì)錨定未來(lái)高增長(zhǎng)，底部股份回購(gòu)彰顯信心。預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為90、113、133億元，對(duì)應(yīng)PE分別為8、6、6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海外貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。