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23Q3上游延續(xù)高景氣，大煉化、煤化工業(yè)績持續(xù)修復(fù)：截至10月31日，中信分類下50家石油石化上市公司已全部披露2023年三季報(bào)，其中23年前三季度歸母凈利潤同比實(shí)現(xiàn)正增長（或扭虧為盈）的公司21家，占比42%；23Q3單季度歸母凈利潤同比實(shí)現(xiàn)正增長（或扭虧為盈）的公司35家，占比70%，環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長（或扭虧為盈）的公司32家，占比64%。由此可見，受國內(nèi)需求逐步復(fù)蘇等因素影響，石油化工板塊盈利能力持續(xù)改善，23Q3業(yè)績表現(xiàn)良好，絕大多數(shù)石油化工企業(yè)業(yè)績逐步修復(fù)。分子行業(yè)來看，上游板塊在23Q3油價(jià)上漲帶動下，大部分公司實(shí)現(xiàn)了業(yè)績環(huán)比正增長，煉化板塊業(yè)績表現(xiàn)突出，23Q3絕大多數(shù)煉化企業(yè)業(yè)績同比、環(huán)比均正增長。
　　油價(jià)上漲上游板塊業(yè)績維持增長，油服高景氣有望持續(xù)：我們統(tǒng)計(jì)了具有代表性的上游板塊上市企業(yè)的23Q3經(jīng)營情況，23Q3布倫特原油期貨均價(jià)為85.92美元/桶，同比-12%，環(huán)比+11%，在OPEC+減產(chǎn)推動下，23Q3原油價(jià)格環(huán)比大幅上漲，帶動上游板塊公司業(yè)績環(huán)比增長。我們認(rèn)為，在原油供需緊平衡背景下，疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，23年Q4油價(jià)仍有望維持高位。油服方面，我們統(tǒng)計(jì)了具有代表性的油服板塊上市企業(yè)的23Q3經(jīng)營情況，6家油服企業(yè)中，5家企業(yè)23年前三季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)了同比正增長，其中中海油服、海油發(fā)展、海油工程23年前三季度歸母凈利潤同比分別+9.9%、+16.5%、+64.4%。展望Q4，在油價(jià)有望維持高位疊加母公司中國海油上調(diào)23年資本開支預(yù)算背景下，油服行業(yè)有望維持高景氣度。
　　芳烴、聚酯價(jià)差擴(kuò)大，23Q3大煉化板塊業(yè)績亮眼：受益于PX、聚酯價(jià)差回升以及油價(jià)環(huán)比上漲，“煉化-化纖”板塊景氣度持續(xù)回暖，盈利能力顯著改善。我們統(tǒng)計(jì)的8家“煉化-化纖”公司中，絕大多數(shù)企業(yè)23Q3歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)了同比、環(huán)比大幅增長（或扭虧為盈），其中恒力石化23Q3單季度歸母凈利潤26.52億元，年化歸母凈利潤超百億元，盈利能力顯著提升。23Q3，油價(jià)上漲疊加需求持續(xù)復(fù)蘇，“煉化-化纖”產(chǎn)業(yè)鏈盈利顯著改善。具體產(chǎn)品來看，PX、滌綸長絲價(jià)差環(huán)比修復(fù)明顯，其中PX23Q3價(jià)差環(huán)比+719元/噸，滌絲POY、DTY、FDY價(jià)差分別環(huán)比+147、+134、+58元/噸。23Q3，煉油、石腦油裂解、PTA價(jià)差環(huán)比下滑。23年10月“煉化-化纖”產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差較23Q3持續(xù)改善，23Q4“煉化-化纖”產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望持續(xù)改善。
　　煤化工景氣度持續(xù)上行，23Q3業(yè)績環(huán)比大幅增長：23Q3受益于宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，下游需求持續(xù)復(fù)蘇，煤化工企業(yè)23Q3業(yè)績均實(shí)現(xiàn)了環(huán)比大幅增長，其中華魯恒升、寶豐能源23Q3業(yè)績環(huán)比分別+31%、+53%。2023年6月以來，夏季炎熱致電廠耗煤量提升，煤炭庫存有所回落，主要品種煤炭價(jià)格有所回升。23Q3主焦煤、動力煤、無煙煤月度均價(jià)分別為2121元/噸、866元/噸、1283元/噸，較23Q2均價(jià)分別+7.4%、-6.1%、-5.9%。23Q3期間煤炭價(jià)格雖一度受天氣及環(huán)保等因素影響致價(jià)格提升，但Q3單季度動力煤、無煙煤等品種價(jià)格中樞仍較Q2環(huán)比下行，我們認(rèn)為在成本下行疊加需求復(fù)蘇背景下，煤化工產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望持續(xù)回升。
　　投資建議：地緣政治沖突加劇背景下OPEC持續(xù)減產(chǎn)，預(yù)計(jì)中長期內(nèi)油價(jià)將維持中高位，建議關(guān)注如下標(biāo)的：第一、上游板塊，中石油、中海油、中石化、新奧股份、中曼石油；第二、油服板塊，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、石化油服、博邁科；第三、民營煉化板塊，恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、輕烴裂解板塊，衛(wèi)星化學(xué)和東華能源；第五、煤制烯烴，寶豐能源；第六、三大化工白馬，萬華化學(xué)、華魯恒升和揚(yáng)農(nóng)化工。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價(jià)格大幅波動。