>> 中航證券-科威爾(688551)營收高速增長，小功率與氫能板塊有望持續(xù)放量-231102
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒潤芳,盧正羽 |
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◆23Q3營收同比增長35%，剔除口徑影響后盈利仍穩(wěn)步上行
2023年前三季度，公司實現(xiàn)營收3.55億元，同比增長40.12%，其中電源事業(yè)部、氫能事業(yè)部、功率半導體收入分別占比73%、16%、11%;歸母凈利潤0.75億元，同比增長66.46%。23Q3單季度實現(xiàn)營收1.35億元，同比增長34.99%;歸母凈利潤同比下滑16.11%，主要系:1）去年研發(fā)費用加計扣除集中在Q3;2)年終獎由Q4集體計提改為按月計提;3)樣機試制、推廣等費用增加。若與去年同口徑看，今年Q3凈利潤仍有提升。2023Q1-3公司毛利率54.6%，同比+5.34pcts，凈利率20.95%，同比+3.47pcts。未來，隨著產(chǎn)品標準化推進、批量采購攤薄成本、小功率測試電源放量，公司盈利能力有望維持在較高水平。
◆產(chǎn)品標準化、系列化進展順利，小功率測試電源有望持續(xù)放量
大功率測試電源在國內(nèi)具有領(lǐng)先地位，以新能源車“三電”為主的產(chǎn)線端有望保持穩(wěn)定增長;標準化產(chǎn)品進展順利，目前已處于客戶驗證階段，量產(chǎn)后有望抬升整體盈利能力。小功率測試電源系列化產(chǎn)品持續(xù)推進，后續(xù)將針對不同行業(yè)和應(yīng)用場景做產(chǎn)品適配和軟件研發(fā)。目前小功率產(chǎn)品分銷渠道已基本構(gòu)建完成，新產(chǎn)品導入客戶順利，前三季度收入同比有較大幅度增長;伴隨定增項目產(chǎn)能釋放與渠道搭建，小功率產(chǎn)品有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。
◆制氫端與用氫端雙線并進，將充分受益氫能行業(yè)景氣上行
1)用氫端:公司測試系統(tǒng)應(yīng)用于零部件、各功率等級的電堆和發(fā)動機系統(tǒng)等，據(jù)公司公告，2022年公司在國內(nèi)市占率22%，位居國內(nèi)燃料電池測試系統(tǒng)出貨量第一。2)制氫端:據(jù)GGII統(tǒng)計，截至10月底國內(nèi)在建及規(guī)劃綠氫項目年制氫總產(chǎn)能超過260萬噸/年，相關(guān)測試需求旺盛。公司測試設(shè)備功率范圍覆蓋500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM電解槽，目前都已有訂單落地，未來將受益行業(yè)景氣上行。
◆投資建議
預(yù)計公司2023-25年實現(xiàn)營收5.13億元/7.41億元/9.62億元，歸母凈利潤1.12億元/1.73億元/2.41億元，當前股價對應(yīng)市盈率為32.7X/21.3X/15.2X，維持“買入”評級。
◆風險提示
新能源景氣下滑風險、氫能行業(yè)政策波動風險、產(chǎn)品標準化推進不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期等
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