>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：信用利差大多收窄，中短端表現(xiàn)更優(yōu)-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 3407KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
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本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或為曲折前進(jìn)的路徑，當(dāng)下對債市的壓制并不強(qiáng)。未來宏觀組合可能會從“緊貨幣+寬財政”轉(zhuǎn)向“寬貨幣+寬財政”，11月12月流動性可能將迎來修復(fù)。當(dāng)前債市估值吸引力已有明顯上升，這對于負(fù)債端穩(wěn)定的配置盤較為有利，債市機(jī)會大于風(fēng)險，未來利空因素消退后債市或?qū)⒊霈F(xiàn)階段性的估值修復(fù)機(jī)會。
信用債投資建議：1）債市估值吸引力有所抬升，如果資金面邊際轉(zhuǎn)松，偏短久期（3年以內(nèi)或者2年左右）+偏高等級（隱含評級AA+及以上）信用債的套息加杠桿策略依然可行。2）短久期下沉吃票息也是較好的選擇，但建議守住底線思維、更多聚焦城投債領(lǐng)域，在7月24日中共中央政治局會議提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案”的背景下，城投尾部風(fēng)險或有望階段性下行。3）考慮到負(fù)債端穩(wěn)定性，建議交易盤對拉久期保持適度謹(jǐn)慎，但配置盤可以通過適度拉久期增厚收益。
銀行二永債投資建議：
配置盤：銀行二永債的票息價值已經(jīng)顯現(xiàn)，建議可以重點關(guān)注3-5年期偏高等級銀行二永債的參與機(jī)會。
交易盤：經(jīng)歷調(diào)整后，以3年期AAA-級二級資本債為例，前期銀行二永債估值已逐漸接近合意的參與區(qū)間（上周五調(diào)整至67BP上下）；而在本周情緒修復(fù)下，截至本周五利差重新收窄至60BP上下，若未來一段時間內(nèi)資金面持續(xù)相對寬松的局面，債市階段性修復(fù)行情有望延續(xù)，建議交易盤持續(xù)關(guān)注后續(xù)3年以內(nèi)偏高等級銀行二永債的參與機(jī)會。
一、中債估值曲線體系下的利差觀察
信用利差：本周信用債信用利差大多收窄。本周長端下行幅度較大，除了跨月后資金利率下行的因素外，海外美債利率大幅下行，匯率對流動性的掣肘也趨于緩解。對于信用債而言，本周信用債收益率也整體下行，信用利差大多收窄。中短久期信用債表現(xiàn)更加亮眼。
等級利差：本周信用債等級利差表現(xiàn)分化。
期限利差：本周信用債期限利差表現(xiàn)分化。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：本周各等級各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差大多收窄；分企業(yè)類型來看，本周各企業(yè)類型產(chǎn)業(yè)債信用利差皆收窄。
鋼鐵&煤炭：本周除AA+級煤炭開采行業(yè)信用利差走闊外，其余各等級鋼鐵和煤炭開采行業(yè)信用利差皆收窄。
建材&化工：本周各等級建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆收窄。
房地產(chǎn)：本周除AA級房地產(chǎn)中票信用利差收窄外，其余各等級房地產(chǎn)中票信用利差皆走闊；本周各等級房地產(chǎn)公司債信用利差皆收窄。分企業(yè)性質(zhì)來看，本周各企業(yè)性質(zhì)房地產(chǎn)公司債信用利差皆收窄。
城投債：本周各等級各地區(qū)城投債信用利差皆收窄；各等級城投債信用利差皆收窄。在“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底線思維的情況下，適度把握短久期、相對高票息的城投債投資機(jī)會。
天津&云南：本周各等級天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
山西&山東：本周各等級山東城投和山西城投信用利差皆收窄。
湖北&河南：本周各等級河南城投和湖北城投信用利差皆收窄。
四川&重慶：本周各等級四川城投和重慶城投信用利差皆收窄。
江蘇&浙江：本周各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆收窄。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來看，本周各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆收窄。
從超額利差來看，本周除AA+級城投債超額利差走闊外，其余各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆收窄。
銀行永續(xù)債/二級資本債：
本周各等級各類銀行二永債信用利差皆收窄。
本周除AAA-級國有大行外，其他各等級各類型銀行二級資本債和銀行永續(xù)債超額利差皆收窄。
證券/保險公司次級債：
證券公司次級債（非永續(xù)）：本周各等級證券公司次級債信用利差和超額利差皆走闊。
證券公司永續(xù)債：本周AA+級證券公司永續(xù)債信用利差和超額利差皆收窄。
保險公司次級債：本周各等級保險公司次級債信用利差皆收窄，超額利差皆走闊。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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