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火電板塊反彈，低位盈利或可持續(xù)，電力估值體系亟需改變。近期火電板塊反彈，但目前火電板塊盈利仍處于10年以來(lái)平均水平之下，且24年預(yù)期估值也不高（24年Wind一致預(yù)期華能?chē)?guó)際7xPE、華電國(guó)際7xPE，估值日期為23年11月3日），更何況在今夏全國(guó)負(fù)荷同比增加0.5億千瓦之后，能源局預(yù)測(cè)今冬最高負(fù)荷較去年同期可能增加1.4億千瓦，我們認(rèn)為，在電力供需缺口尚未明顯改善前，市場(chǎng)對(duì)降低電價(jià)的預(yù)期或可弱化，目前電力板塊保持低位盈利并無(wú)壓力，電力資產(chǎn)值得看好。
　　11月代理購(gòu)電電價(jià)整體略降。（1）11月7個(gè)地區(qū)代理購(gòu)電價(jià)格同比上漲，云南YoY+5.2%；24個(gè)地區(qū)同比下跌，上海YoY-25.8%、重慶YoY-18.9%。（2）11月11個(gè)地區(qū)代理購(gòu)電價(jià)格環(huán)比上漲，云南MoM+26.2%；15個(gè)地區(qū)代理購(gòu)電價(jià)格環(huán)比下跌，廣西MoM-24.3%。（3）根據(jù)儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)公眾號(hào)整理，13個(gè)區(qū)域峰谷價(jià)差超過(guò)0.7元/kWh（10月份12個(gè)），山東、廣東（珠三角五市）、廣東（江門(mén)）峰谷價(jià)差排在前三，分別為0.9463、0.8661、0.8611元/kWh。（4）近5成的區(qū)域，11月峰谷價(jià)差同比增長(zhǎng)，山東峰谷價(jià)差同比增長(zhǎng)為66.9%，江西峰谷價(jià)差同比增長(zhǎng)60.8%。（5）吉林、冀北，黑龍江峰谷價(jià)差環(huán)比增長(zhǎng)超20%。
　　四川：《關(guān)于建立煤電機(jī)組容量補(bǔ)償機(jī)制的通知（征求意見(jiàn)稿）》：（1）要適時(shí)推進(jìn)省內(nèi)未按規(guī)定配置儲(chǔ)能的風(fēng)電、光伏等不具備調(diào)節(jié)性能電源購(gòu)買(mǎi)煤電機(jī)組容量機(jī)制。（2）補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)為90.3元/千瓦〃年（含稅）。條件具備時(shí)通過(guò)市場(chǎng)化方式形成容量電價(jià)。（3）煤電機(jī)組容量電費(fèi)原則上全部作為系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)，由全省工商業(yè)用戶(hù)按用電量等比例分?jǐn)偂８鶕?jù)四川電網(wǎng)工商業(yè)電量規(guī)模，系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為4.2厘/千瓦時(shí)。
　　電力交易規(guī)則密集出臺(tái)，有利行業(yè)估值改善。1、《湖南省電力現(xiàn)貨市場(chǎng)交易實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》其中一條：度夏度冬保供期，燃?xì)鈾C(jī)組不參與現(xiàn)貨市場(chǎng)，顯示規(guī)則設(shè)置地方還是有較大權(quán)限。2、甘肅發(fā)布《甘肅省2024年省內(nèi)電力中長(zhǎng)期年度交易組織方案》，計(jì)劃分別按新能源、水電、火電，電網(wǎng)代理的1-4批次順序分批組織。3、《南方(以廣東起步)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)實(shí)施方案(試行)》：1）、為促進(jìn)市場(chǎng)化機(jī)組、儲(chǔ)能電站等固定成本回收，保障電力系統(tǒng)長(zhǎng)期容量的充裕性，研究建立容量補(bǔ)償機(jī)制。后續(xù)研究建立容量市場(chǎng)機(jī)制。2）、鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)主體在零售合同中增加一次能源價(jià)格聯(lián)動(dòng)的條款，將批發(fā)側(cè)燃料成本向零售用戶(hù)疏導(dǎo)。4、重慶：根據(jù)北極星售電網(wǎng)公眾號(hào)，重慶現(xiàn)貨市場(chǎng)短周期結(jié)算試運(yùn)行工作方案中提出，（1）根據(jù)實(shí)際情況將組織開(kāi)展多輪次短周期結(jié)算試運(yùn)行，短周期結(jié)算試運(yùn)行期間同步開(kāi)展現(xiàn)貨電能量交易和調(diào)頻輔助服務(wù)交易。
　　電力龍頭估值長(zhǎng)期低位區(qū)間，Q3盈利上行可期。我們認(rèn)為火電23年Q1盈利筑底提升，政策支持下盈利好轉(zhuǎn)是趨勢(shì)。海外電力龍頭PE普遍在20倍左右，國(guó)內(nèi)火電投資機(jī)會(huì)明顯。建議關(guān)注：火電彈性（浙能電力、皖能電力、華電國(guó)際、華能?chē)?guó)際、大唐發(fā)電、寶新能源）；火電轉(zhuǎn)型（華潤(rùn)電力，中國(guó)電力）；水火并濟(jì)（國(guó)電電力，湖北能源，國(guó)投電力），煤電一體化（內(nèi)蒙華電）；新能源（三峽能源、龍?jiān)措娏Α⒅袕V核新能源、福能股份、中閩能源、大唐新能源）；水電（長(zhǎng)江電力、華能水電、川投能源、桂冠電力，廣西能源，黔源電力）；核電（中國(guó)核電，中國(guó)廣核）；電網(wǎng)（三峽水利、涪陵電力）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期和貨幣政策導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)較大。（2）電力市場(chǎng)化推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。