>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：國(guó)內(nèi)情緒向好，黑色繼續(xù)領(lǐng)漲-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共39頁(yè) |
來(lái)源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,安婧 |
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整體邏輯：從短期節(jié)奏看，國(guó)內(nèi)邏輯快于海外。
1.國(guó)內(nèi)來(lái)看，從中央到地方的一系列化債舉措提振市場(chǎng)情緒。中央財(cái)政下發(fā)有兩方面的意義：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，中央財(cái)政支出緩解了地方政府的債務(wù)壓力，財(cái)政款項(xiàng)直達(dá)實(shí)體有利于信貸穩(wěn)步恢復(fù)；二是政策預(yù)期層面，赤字率超過(guò)3%“警戒線”讓市場(chǎng)感受到了中央財(cái)政兜底地方債務(wù)的決心，政策的加碼對(duì)于微觀主體的預(yù)期和信心恢復(fù)有很強(qiáng)的推動(dòng)作用，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善。
2.海外來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)11月未加息，加上PMI、非農(nóng)、失業(yè)率等幾個(gè)數(shù)據(jù)不大好看，市場(chǎng)對(duì)“higher”的交易似乎畫(huà)上了句號(hào)，但對(duì)于“l(fā)onger”的問(wèn)題顯得有些樂(lè)觀。此外，利率見(jiàn)頂，但縮表進(jìn)程依舊在進(jìn)行，尤其距離美聯(lián)儲(chǔ)聲稱的6萬(wàn)億還有2萬(wàn)億的距離。貨幣信貸收縮的進(jìn)程還在中段，并沒(méi)有進(jìn)入尾聲，高利率環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的影響仍會(huì)持續(xù)。下周需要關(guān)注美國(guó)眾議院就新財(cái)年財(cái)政支出的談判情況。
3.指向外需的數(shù)據(jù)有所分化。一是從全球發(fā)電量的角度看，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家以及印度等發(fā)展中國(guó)家的發(fā)電量都有些超季節(jié)性下行；但從中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)看，美線和歐線在本周有所上漲，韓國(guó)出口旬度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正。需要繼續(xù)觀察。
4.本周能源端有一些擾動(dòng)。像尿素等煤化工品的走強(qiáng)跟天然氣供應(yīng)擾動(dòng)有關(guān)，埃及進(jìn)口歸零、烏克蘭聲稱將全面關(guān)停俄羅斯到歐洲途徑烏克蘭的管線等，但實(shí)際影響的確有限。
5.國(guó)內(nèi)有向上的邊際驅(qū)動(dòng)，而海外是向下的邊際驅(qū)動(dòng)。體現(xiàn)在品種上，表現(xiàn)為黑色的走強(qiáng)和原油的承壓；體現(xiàn)在商品整體上，由于國(guó)內(nèi)邏輯快于海外，因此商品指數(shù)略走強(qiáng)，不少品種以收基差的形式上漲。目前文華商品指數(shù)在區(qū)間震蕩，和3-4月的那個(gè)區(qū)間（等需求成色的區(qū)間）和8月的區(qū)間（當(dāng)時(shí)如若沒(méi)有煤和原油的供應(yīng)擾動(dòng)估計(jì)也難以突破上行）在同一水平上，仍在等待新的驅(qū)動(dòng)。
板塊邏輯：近期國(guó)內(nèi)因素占比大的品種上行，海外占比大的品種承壓。
1.工業(yè)品：1）有色：貴金屬繼續(xù)多頭配置，在于美國(guó)實(shí)際利率已經(jīng)難以大幅上行；錫、銅、鋁等金屬有長(zhǎng)期供需矛盾，但短期驅(qū)動(dòng)不明顯，等待多頭介入時(shí)機(jī)。2）黑色：國(guó)內(nèi)宏觀情緒改善，加上焦和礦的庫(kù)存在低位，且下游需求尚可，黑色整體走強(qiáng)。不過(guò)鐵礦風(fēng)險(xiǎn)在累積，尤其鋼廠利潤(rùn)被壓縮可能造成的負(fù)反饋，以及監(jiān)管介入的可能性；煤炭中期偏緊，不過(guò)短期焦煤基差幾乎完全收窄，繼續(xù)上行需要更進(jìn)一步的驅(qū)動(dòng)。3）能化：關(guān)注終端消費(fèi)需求及原料對(duì)板塊整體估值的影響。近期油弱煤強(qiáng)，體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)向上和歐美向下的邏輯。
2.農(nóng)產(chǎn)品：1）生豬：11月出欄量預(yù)計(jì)較10月環(huán)比增加3.8%-5.4%左右，供應(yīng)壓力進(jìn)一步增加，目前需求仍顯疲軟，二育在豬價(jià)反彈后轉(zhuǎn)謹(jǐn)慎，短期豬價(jià)預(yù)計(jì)偏弱運(yùn)行。2）豆粕：供應(yīng)端，目前美豆接近收割尾聲，焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向南美，而南美產(chǎn)區(qū)局部天氣存在擾動(dòng)。需求端，美豆出口整體符合市場(chǎng)預(yù)期，且壓榨需求不錯(cuò)。短期來(lái)看，CBOT大豆偏強(qiáng)，而中期取決南美博弈，預(yù)期大增產(chǎn)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，短期基差偏弱，不過(guò)單邊跟隨外盤(pán)。3）油脂：供應(yīng)端,MPOA預(yù)估10月1-20日產(chǎn)量環(huán)比+4%，近端供給壓力，而后將步入季節(jié)性減產(chǎn)周期；而需求端，高頻ITS數(shù)據(jù)顯示馬來(lái)10月出口環(huán)比+7%。階段性來(lái)看，國(guó)際油脂偏震蕩，而后步入季節(jié)性減產(chǎn)周期，進(jìn)入階段性偏強(qiáng)周期。國(guó)內(nèi)油脂近端寬松，遠(yuǎn)端單邊跟隨國(guó)際市場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
金融系統(tǒng)恐慌，中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)。
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