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零售藥店板塊業(yè)績(jī)回顧。21年H2受疫情因素影響，零售藥店板塊利潤(rùn)端短期承壓，22H1逐步恢復(fù)增長(zhǎng)，22Q4收入端及利潤(rùn)端均大幅增長(zhǎng)，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂扣非利潤(rùn)端22Q4分別同比增長(zhǎng)145.69%、320.14%、76.94%、126.57%。23 H1疫情相關(guān)藥品銷售逐步回落，23Q3各家上市公司收入端均穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)端除一心堂同比有所下降之外，各家上市公司均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　板塊估值已處于歷史低位。復(fù)盤20-23Q3藥房板塊市場(chǎng)表現(xiàn)，可以看出板塊股價(jià)表現(xiàn)跟公司季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)相關(guān)度較高，20 Q3益豐藥房、大參林扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)58.05%、62.17%，帶動(dòng)板塊估值水平達(dá)歷史高位。21-22年受各地疫情擴(kuò)散影響，藥店正常經(jīng)營(yíng)均受到不同程度影響，業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大波動(dòng)，藥房估值水平也隨之下行，當(dāng)前板塊估值已處于歷史低位。預(yù)計(jì)24年開(kāi)始由于疫情帶來(lái)的季度間業(yè)績(jī)波動(dòng)影響預(yù)計(jì)將逐步消弭，藥店經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性將進(jìn)一步提升。
　　行業(yè)集中度未來(lái)仍將持續(xù)上升，23年各家上市公司擴(kuò)張速度有所加快。近五年來(lái)全國(guó)零售藥店總數(shù)不斷增長(zhǎng)，但連鎖率及行業(yè)集中度仍有較大提升空間。截至2023年Q3，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂總門店數(shù)均已突破萬(wàn)家，但門店數(shù)量市占率仍然處于較低水平。23年各家上市公司均加大開(kāi)店力度，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂2023年前三季度分別凈增門店2240/2948/2282/802家。益豐藥房、大參林、老百姓均大力發(fā)展加盟業(yè)務(wù)，截至三季度末，加盟門店占比分別為22.6%/28.4%/31.5%，帶動(dòng)批發(fā)及配送業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)。
　　定點(diǎn)藥房納入門診統(tǒng)籌管理，處方外流進(jìn)一步加速。對(duì)于零售藥店而言，獲得統(tǒng)籌定點(diǎn)藥房的資格，將在醫(yī)保個(gè)人賬戶的基礎(chǔ)上新增醫(yī)保統(tǒng)籌資金的支付方，更能因醫(yī)院處方外流獲取大量客流。零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理長(zhǎng)期利好零售藥店，但短期因政策落地的周期較長(zhǎng)、各地政策存在差異仍在調(diào)整等情況，可能會(huì)對(duì)零售藥店的短期經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定波動(dòng)，預(yù)計(jì)隨門診統(tǒng)籌藥店數(shù)量及占比的持續(xù)提升將逐漸減弱客戶回流醫(yī)療機(jī)構(gòu)的影響?？傮w來(lái)看，零售藥店在國(guó)家醫(yī)藥健康保障體系中的作用和地位得到明顯提升。
　　投資策略。零售藥店行業(yè)目前集中度尚低，各家藥店經(jīng)歷疫情影響動(dòng)蕩后恢復(fù)正常擴(kuò)張節(jié)奏，開(kāi)店有望提速。門店專業(yè)化及品類結(jié)構(gòu)管理能力逐步升級(jí)中。建議關(guān)注：益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。處方外流不達(dá)預(yù)期；集采等政策風(fēng)險(xiǎn)；跨區(qū)域擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)。