>> 華泰證券-今日早參-231106
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 543KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以,易峘 |
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今日深度
宏觀：結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)，增長行穩(wěn)致遠(yuǎn)
預(yù)計2023年4季度實際GDP同比增長回升至5%以上，部分受基數(shù)提振。2024全年實際GDP增長在4.5%左右。經(jīng)歷2023年經(jīng)濟重啟帶來的短暫脈沖式消費回升后，我們預(yù)計2024年經(jīng)濟增長更趨近于“新常態(tài)”。結(jié)合我們對2023-24年通脹走勢的預(yù)測，預(yù)計2023年4季度和2024年全年名義GDP增長均在4.5%左右。
風(fēng)險提示：海外金融條件無序緊縮、地產(chǎn)去杠桿壓力超預(yù)期。
宏觀：聯(lián)儲會降息嗎、如何降？
概覽：明年美國可能完成從加息到降息周期的轉(zhuǎn)折。作為全球資金成本的“錨”，這無疑將是市場焦點。在利率周期轉(zhuǎn)折點，宏觀基本面和金融市場一般會經(jīng)歷較大調(diào)整——短期內(nèi)，金融條件收緊和金融市場波動也可能成為降息的觸發(fā)因素。
風(fēng)險提示：聯(lián)儲降息時點晚于預(yù)期；金融系統(tǒng)脆弱性上升。
策略：核心資產(chǎn)承先，大盤成長續(xù)后
2023年內(nèi)外宏觀經(jīng)濟繼續(xù)錯位運行，美國經(jīng)濟“滾動式”回落，A股盈利“滾動式”復(fù)蘇，前者繼續(xù)壓制權(quán)益估值，后者拖累“市場底”的事實上確認(rèn)；明年中國邁入主動補庫，但地產(chǎn)拉動相對缺失、新舊經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)化下，分子端邏輯或不是行情驅(qū)動的關(guān)鍵，趨勢性的機會或現(xiàn)于Q2起美元及美債的變化；盡管如此，未來6個月內(nèi)中美關(guān)系的階段緩和可能為核心資產(chǎn)帶來率先反攻的機遇，Q2起把握大盤成長股的接力反轉(zhuǎn)機遇。2024年五大交易為：出口出海（機械/電子）、供給出清（鋰電/船舶/豬）、技術(shù)周期（智能駕駛）、中美關(guān)系（核心資產(chǎn)）、利率下行（醫(yī)藥等大盤成長）。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)或中美關(guān)系修復(fù)力度不及預(yù)期，海外流動性緊縮超預(yù)期。
金工：先隨分子端動量，后等分母端反轉(zhuǎn)
目前全球基欽周期處于上行通道，在2019年下半年至2023年上半年的上一輪周期中資產(chǎn)價格與宏觀指標(biāo)在一定程度上偏離周期軌跡，在本輪周期運行過程中，通脹可能會維持較高水平，對全球資產(chǎn)配置造成關(guān)鍵性影響?？傮w來說，美股短周期或于明年中期附近見頂，市場可能存在一定風(fēng)險，下半年若風(fēng)險釋放以及出現(xiàn)流動性反轉(zhuǎn)信號，則具有良好的投資機會；國內(nèi)增長因子上行，隨著基本面復(fù)蘇，A股具有較好的投資機會；全球商品目前處于比較明確的趨勢上行階段，高利率+高通脹的環(huán)境可能會壓制全球股票表現(xiàn)，商品相較之下配置價值更高。
風(fēng)險提示：本文對各類資產(chǎn)價格變化的判斷均基于年度視角給出，短期投資者情緒波動或政策沖擊引起的相對高頻的市場變化，需結(jié)合其他方法進(jìn)行預(yù)測。另外，周期規(guī)律是基于歷史數(shù)據(jù)總結(jié)得到，未來可能存在失效風(fēng)險。
固定收益：經(jīng)濟換擋、政策謀新，利率下行中繼
身處新舊動能切換期仍是債市最大的基本面。2024年名義GDP有望微抬，地產(chǎn)、消費和企業(yè)三大循環(huán)是關(guān)鍵，通脹同比強于環(huán)比且PPI彈性高于CPI。政策組合是財政擴張（中央加杠桿、地方控債務(wù)）+貨幣配合+監(jiān)管加強。積極財政疊加化債影響供求，資本新規(guī)影響行業(yè)生態(tài)和銀行品種偏好，銀行承接力受考驗，非銀更加缺資產(chǎn)。估值上，目前利率和信用利差水平均處于低位，相對性價比無優(yōu)勢。我們判斷債市下行趨勢短暫中繼、α難尋，但風(fēng)險有限。十年期國債波動空間在2.5-2.85%，信用利差保持低位。操作上，票息為主，交易與品種挖掘為輔，杠桿空間有限。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟換擋期、政策力度、理財贖回、地緣風(fēng)險。
銀行：底部夯實，漸進(jìn)修復(fù)
當(dāng)前地產(chǎn)鏈與地方化債為市場關(guān)注焦點，我們認(rèn)為銀行涉房、涉政信類資產(chǎn)壓力雖客觀存在，但金融工作會議防風(fēng)險、筑底線決心堅定，央行頻繁表態(tài)呵護(hù)銀行合理利潤，無需過度擔(dān)憂銀行信貸質(zhì)量與經(jīng)營壓力。城投化債有望降低政信類資產(chǎn)信用風(fēng)險，有助于銀行估值空間修復(fù)。預(yù)計明年銀行業(yè)績略有壓力，整體穩(wěn)健，部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行或存業(yè)績預(yù)期差。建議把握銀行估值提升β，關(guān)注經(jīng)營韌性α，個股推薦：1）低估值穩(wěn)健大行工行(AH)、建行(AH)、農(nóng)行(AH)；2）業(yè)績韌性優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，如蘇州、常熟。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
煤炭：2024：中樞下移不改，階段反彈仍存
2023年中國煤炭價格中樞下移但階段性反彈的走勢顯示行業(yè)供需趨寬松但未現(xiàn)顯著過剩，我們預(yù)計2024年行業(yè)將延續(xù)2023年的總體特征，煤價中樞進(jìn)一步下移但供給擾動及季節(jié)性需求驅(qū)動的階段性反彈仍存。2024年新能源發(fā)電和水電發(fā)電對煤電發(fā)電的替代作用將增強而非電用煤也將僅有小幅增長，全年動力煤需求預(yù)計增長約2,421萬噸，而新增產(chǎn)能和產(chǎn)能核增驅(qū)動的供給增長將超額滿足需求增加，供需有望進(jìn)一步寬松化。2024年北港5,500卡動力煤現(xiàn)貨價格有望從2023年的965元/噸下移到800元/噸。煉焦煤由于更強的供給面和相對更穩(wěn)定的需求面，預(yù)計表現(xiàn)將強于動力煤。我們認(rèn)為中長期合同占比高、業(yè)務(wù)模式更互補、分紅比例更高的煤炭公司有望跑贏板塊。
風(fēng)險提示：煤炭進(jìn)口量大幅小于預(yù)期;供給擾動強于預(yù)期。
電子：半導(dǎo)體回暖，關(guān)注中芯、華虹業(yè)績
上周，十年美
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