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件描述
　　公司2023前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.62億元，同比下降6.74%，歸母凈利潤(rùn)11.66億元，同比增長(zhǎng)34.53%；Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.35億元，同比下降12.66%，歸母凈利潤(rùn)4.76億元，同比增長(zhǎng)48.56%。
　　事件評(píng)論
　　固廢工程業(yè)務(wù)下滑，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)同比修復(fù)明顯。1）固廢處理業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)收入46.08億元，同比下降12.13%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.30億元，同比增長(zhǎng)10.68%。其中生活垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)收入24.13億元，同比增長(zhǎng)15.66%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為7.16億元，同比增長(zhǎng)23.23%，工程與裝備收入8.24億元，同比下降59.20%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)0.68億元，同比下降62.05%，隨著公司在手項(xiàng)目逐漸投運(yùn)，新建項(xiàng)目或?qū)⒊掷m(xù)減少；2）能源業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)收入29.65億元，同比下降1.32%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.40億元，比去年同期增長(zhǎng)約2.2億元，去年同期天然氣業(yè)務(wù)受?chē)?guó)際能源價(jià)格持續(xù)上漲因素影響，天然氣綜合采購(gòu)成本不斷攀升，而受限于限價(jià)政策，導(dǎo)致能源業(yè)務(wù)2022年前三季度虧損約0.8億元；3）供水業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)收入7.09億元，同比增長(zhǎng)0.29%，排水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.46億元，同比增長(zhǎng)0.64%，基本維持穩(wěn)定。Q3單季度來(lái)看，除了以上燃?xì)鈽I(yè)務(wù)盈利修復(fù)及固廢業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)外，公司3季度收到應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓款9.88億元沖回部分減值損失也帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升，按照2022年底應(yīng)收賬款組合中計(jì)提比例在5.21%，推測(cè)3季度沖回了減值損失約0.51億元。
　　垃圾焚燒在手項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，積極布局海外市場(chǎng)。前三季度垃圾焚燒新增投產(chǎn)規(guī)模1,750噸/日，截至2023年9月末，公司生活垃圾焚燒發(fā)電在手訂單合計(jì)規(guī)模35,750噸/日（不含參股項(xiàng)目），其中已投產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模為29,800噸/日，另有在建+籌建+未建項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能5,950噸/日，隨著項(xiàng)目逐漸投運(yùn)，未來(lái)仍有一定運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)貢獻(xiàn)。此外公司考慮到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸飽和，開(kāi)始積極布局東南亞等海外市場(chǎng)，2023年8月公司以總對(duì)價(jià)不超過(guò)2億元受讓新源（中國(guó)）環(huán)境科技有限責(zé)任公司40%的股權(quán)，新增垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模4500噸/日（參股），其中海外項(xiàng)目（泰國(guó)曼谷）規(guī)模3300噸/日，項(xiàng)目投運(yùn)將增厚公司投資收益。
　　期間費(fèi)用率有所提升，現(xiàn)金流改善明顯。公司2023Q3期間費(fèi)用率為10.92%，同比增加1.04pct，其中管理及研發(fā)費(fèi)用率增加0.44pct至5.53%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.61pct至4.44%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比微降0.02pct至0.95%?，F(xiàn)金流改善明顯。公司前三季度收現(xiàn)比為88%，同比增長(zhǎng)18.5pct，現(xiàn)金流持續(xù)改善，此外公司Q3收到廣東南?？毓杉瘓F(tuán)有限公司支付的應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓款9.88億元，剔除解釋第14號(hào)影響，2023年1-9月公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為17.76億元，同比增加10.70億元。
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為14.5/15.9/17.2億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為9.9x、9.0x、8.3x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、國(guó)補(bǔ)退坡風(fēng)險(xiǎn)。