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事件描述
　　路德環(huán)境2023前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.32億元，同比增長(zhǎng)0.75%，歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比增長(zhǎng)13.26%；Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.07億元，同比增長(zhǎng)34.13%，歸母凈利潤(rùn)0.15億元，同比增長(zhǎng)201.28%。
　　事件評(píng)論
　　酒糟生物發(fā)酵飼料產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng)，河湖淤泥處理收入下降拖累業(yè)績(jī)。前三季度收入結(jié)構(gòu)來(lái)看：1）白酒糟生物發(fā)酵飼料實(shí)現(xiàn)收入13,943.58萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.66%，主要是前三季度生物發(fā)酵飼料銷量同比增長(zhǎng)32.26%至6.60萬(wàn)噸（增量1.61萬(wàn)噸），其中主要是金沙項(xiàng)目二季度順利投產(chǎn)，前三季度合計(jì)銷售1.38萬(wàn)噸（Q3銷售1.12萬(wàn)噸）帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?，前三季度銷售均價(jià)2,112.7元/噸，同比略升0.3%；2）河湖淤泥處理業(yè)務(wù)收入4,625.75萬(wàn)元,同比下降40.72%，其中Q3收入27,07.58萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)204.97%，主要系上半年處于建設(shè)及準(zhǔn)備階段，在第三季度實(shí)現(xiàn)收入；3）工程泥漿處理服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3,793.52萬(wàn)元，同比下降17.94%，主要系本報(bào)告期內(nèi)，紹興作為杭州亞運(yùn)會(huì)賽場(chǎng)之一，籌備期部分建設(shè)項(xiàng)目緩建或停工，收納、處置的泥漿量減少所致。
　　綜合毛利率維持穩(wěn)定。上半年公司綜合毛利率為34.61%，同比提升0.50pct，基本維持穩(wěn)定。管理費(fèi)用率有所提升，現(xiàn)金流改善明顯。前三季度公司期間費(fèi)用率為20.59%，同比增加4.25pct，其中管理及研發(fā)費(fèi)用率增加2.23pct至17.57%，推測(cè)主要原因在于金沙項(xiàng)目投運(yùn)、其他酒糟資源化也處于建設(shè)過(guò)程中，因業(yè)務(wù)開(kāi)展需要增加管理人員，導(dǎo)致職工薪酬、差旅費(fèi)、辦公費(fèi)等費(fèi)用增加，但相關(guān)費(fèi)用支出上半年未產(chǎn)生效益。銷售費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提升0.42pct至2.05%、提升1.60pct至0.97%。由于酒糟業(yè)務(wù)占比逐漸提升，公司前三季度現(xiàn)金流改善明顯，收現(xiàn)比為100.88%，同比提升8.76pct，隨著未來(lái)酒糟業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，公司現(xiàn)金流有望繼續(xù)改善。
　　堿渣業(yè)務(wù)訂單及金沙項(xiàng)目投產(chǎn)帶來(lái)業(yè)績(jī)新增量。2023年5月，公司新增連云港堿渣治理運(yùn)營(yíng)服務(wù)項(xiàng)目，合計(jì)金額超6億元，服務(wù)期5年。該業(yè)務(wù)將擴(kuò)大公司無(wú)機(jī)固廢處理業(yè)務(wù)規(guī)模，未來(lái)將提供穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)收入和利潤(rùn)來(lái)源。金沙項(xiàng)目年產(chǎn)15萬(wàn)噸白酒糟生物發(fā)酵飼料一期項(xiàng)目（產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年）已正式投運(yùn)，新增項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。截至目前，公司已披露的生物發(fā)酵飼料規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)達(dá)67萬(wàn)噸/年（洋河項(xiàng)目按照糟料比2.5:1估算），項(xiàng)目未來(lái)陸續(xù)建成后將打開(kāi)未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間。
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為0.70億元、1.35億元和2.54億元，目前市值對(duì)應(yīng)的PE分別為38.5x、19.9x、10.5x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、新應(yīng)用領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。