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事件：11月7日，海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)，中國10月煤及褐煤進(jìn)口3599.2萬噸，同比+23.34%，較9月增速下降4.16PCT，環(huán)比-14.59%。
　　10月煤炭進(jìn)口增速同比收窄，海外能源走強(qiáng)帶動(dòng)國際煤炭價(jià)格高漲，價(jià)格倒掛抑制進(jìn)口需求。2023年10月我國進(jìn)口煤炭3599.2萬噸，環(huán)比減少614.8萬噸，環(huán)比大幅降低14.59%。10月巴以沖突疊加前期沙特、俄羅斯等OPEC+國家宣布原油減產(chǎn)，全球油氣價(jià)格大漲帶動(dòng)國際煤炭價(jià)格上行。截至11月2日，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤價(jià)103.3美元/噸，海內(nèi)外價(jià)差17.51元/噸，澳大利亞峰景焦煤到岸價(jià)381.5美元/噸，海內(nèi)外價(jià)差-699.67元/噸，焦煤價(jià)格顯著倒掛抑制國內(nèi)進(jìn)口需求。受到海外進(jìn)口減少影響，國內(nèi)價(jià)格近期出現(xiàn)上漲，截至11月7日臨汾安澤市場煉焦煤價(jià)格漲50元/噸，CCTD環(huán)渤海Q5500止跌企穩(wěn)。隨著近期地緣沖突升級疊加歐洲冬季來臨，海外能源價(jià)格或?qū)⒁诐q難跌。
　　供緊需缺，海外煤價(jià)四季度仍有上漲動(dòng)力。1）印度方面：截至10月18日全印度181家火電廠中有86家?guī)齑鎳?yán)重短缺，印度電力部要求設(shè)計(jì)使用進(jìn)口煤發(fā)電電廠維持滿負(fù)荷運(yùn)行的期限由今年10月底再次延長至2024年6月份。面對國內(nèi)供應(yīng)不足，政府已要求進(jìn)口煤在其用煤需求中的占比由當(dāng)前4%提升至6%。印度買家需求旺盛，支撐外礦報(bào)價(jià)；2）印尼方面：印尼能源部啟動(dòng)E-RKAB工作計(jì)劃系統(tǒng)導(dǎo)致產(chǎn)量計(jì)劃批復(fù)周期延長，供應(yīng)問題預(yù)計(jì)短期難以緩解，印尼煤炭發(fā)運(yùn)量驟減將收縮供給規(guī)模；3）俄羅斯方面：俄羅斯政府決定自2023年10月1日起至2024年底對包括煤炭在內(nèi)的多種商品施行彈性關(guān)稅政策，根據(jù)盧布對美元匯率水平，對絕大多數(shù)種類商品出口實(shí)行稅率4-7%之間調(diào)整，關(guān)稅的提升或?qū)⒗^續(xù)抬升海外價(jià)格。
　　焦煤價(jià)格受進(jìn)口影響較大，穩(wěn)需求預(yù)期下，焦煤或更具彈性。供給端，焦煤資源具有稀缺性，國內(nèi)產(chǎn)量穩(wěn)定，1-9月進(jìn)口國主要來自蒙古、俄羅斯，分別占比達(dá)到51.84%、27.35%。當(dāng)前，蒙煤通關(guān)已維持在歷史高位，后續(xù)增長恐較為乏力，俄羅斯實(shí)施彈性出口關(guān)稅，以11月7日煉焦煤K4現(xiàn)貨價(jià)格223美金/濕噸，按稅率7%測算，出口費(fèi)用將在原來基礎(chǔ)上增加15.61美金/濕噸，成本增加預(yù)計(jì)將削弱出口，澳洲硬焦煤價(jià)格目前和國內(nèi)煤價(jià)出現(xiàn)倒掛，國內(nèi)終端及貿(mào)易商接貨意愿較差。綜合來看，四季度海外焦煤進(jìn)口增速有望持續(xù)放緩，國內(nèi)焦煤價(jià)格或?qū)⒕哂幸欢ㄖ?。需求端?0月24日，全國人大批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案，中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元，今明年各使用5000億元。資金將主要應(yīng)用于防治救災(zāi)等基建領(lǐng)域，財(cái)政發(fā)力加碼穩(wěn)增長，體現(xiàn)國家對經(jīng)濟(jì)增長的重視，有助于中期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的穩(wěn)定。隨著房地產(chǎn)平穩(wěn)恢復(fù)以及基建實(shí)物量的形成，焦煤需求或?qū)⒂瓉砥椒€(wěn)回升。
　　投資建議：我們認(rèn)為隨著7月24日政治局會議召開、9月6日兩辦發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)礦山安全生產(chǎn)工作的意見》，煤炭行業(yè)基本面和預(yù)期發(fā)生重大變化。近期，在國內(nèi)外煤價(jià)倒掛的影響下，進(jìn)口減量已經(jīng)顯現(xiàn)，行業(yè)供給預(yù)計(jì)將逐步趨于平衡，需求預(yù)期的改善將成為助推板塊估值修復(fù)的重要因素，預(yù)計(jì)2023年三季度就是全年業(yè)績低點(diǎn)，近期平煤股份、中煤能源、中國神華及陜西煤業(yè)的控股股東陸續(xù)發(fā)布股份增持計(jì)劃，低資本開支下煤炭板塊的高股息具有吸引力，且在中國特色估值體系持續(xù)推動(dòng)下，企業(yè)價(jià)值進(jìn)一步得到股東的重視。建議關(guān)注三個(gè)方向：1）雙焦彈性。復(fù)蘇預(yù)期下，雙焦在經(jīng)歷前期的價(jià)格的大幅下跌后存在反彈空間，推薦：淮北礦業(yè)、中國旭陽集團(tuán)，建議關(guān)注：潞安環(huán)能、平煤股份、山西焦煤、陜西黑貓等。2）長期分紅。優(yōu)質(zhì)公司具備長期分紅能力，且隨著未來資本開支下降，分紅率具備持續(xù)提升空間，推薦：中煤能源、山煤國際，建議關(guān)注：中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源等。3）長期增量。有產(chǎn)能釋放的公司可穿越牛熊，在下一波周期啟動(dòng)時(shí)具備更強(qiáng)的爆發(fā)性，建議關(guān)注：廣匯能源、華陽股份、昊華能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海外需求恢復(fù)不及預(yù)期；原油及大宗商品價(jià)格下跌