>> 信達(dá)證券-非銀金融行業(yè)：如何推動(dòng)保險(xiǎn)資金作為中長期資金入市？-231108
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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| 2063KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王舫朝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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險(xiǎn)資作為金融市場重要的長期機(jī)構(gòu)投資者，在服務(wù)國家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)ummary]濟(jì)、金融市場穩(wěn)定運(yùn)行、保險(xiǎn)主業(yè)高質(zhì)量發(fā)展等方面發(fā)揮了“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用。我國保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)和資金運(yùn)用規(guī)模近10年來保持較快增長，規(guī)模擴(kuò)大為發(fā)揮長期資金優(yōu)勢奠定基礎(chǔ)。截至2023年8月末，我國保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額26.97萬億元，其中銀行存款2.74萬億元，債券11.77萬億元，股票和證券投資基金3.49萬億元，其他類資產(chǎn)8.97萬億元，分別占比10.2%、43.6%、12.9%和33.2%。保險(xiǎn)資金追求長期收益特性契合長期股權(quán)投資具有長期性、與傳統(tǒng)投資資產(chǎn)相關(guān)性較弱等特點(diǎn)，在利率中樞下行背景下，強(qiáng)化權(quán)益市場投研能力，適度增配股票、證券投資基金等權(quán)益資產(chǎn)有助于險(xiǎn)企拉長資產(chǎn)久期，更好地進(jìn)行資負(fù)匹配。
保險(xiǎn)資管股權(quán)投資逐步提升，直接股權(quán)和間接股權(quán)投資規(guī)模保持穩(wěn)定增長。截至2022年末，保險(xiǎn)公司股權(quán)投資資產(chǎn)規(guī)模為1.86萬億元，占總投資資產(chǎn)的7.84%。股權(quán)投資資產(chǎn)配置比重排在利率債、信用債和銀行存款之后，并已超過股票成為第四大資產(chǎn)配置類別。截至2022年末，行業(yè)直接股權(quán)投資規(guī)模1.14萬億元，同比增長3.01%；超大型壽險(xiǎn)公司直接股權(quán)投資規(guī)模為同比增長22.54%。
償二代二期和新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施背景下，險(xiǎn)企投資權(quán)益面臨新的約束和挑戰(zhàn)。1）償二代二期下，資本認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格，夯實(shí)險(xiǎn)企資本質(zhì)量。與償二代一期相比，各類因子大部分有不同程度的提升，尤其是長期股權(quán)投資和投資性房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子提升幅度較大。另外，保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置比例與償付能力掛鉤。2）IFRS9準(zhǔn)則下，金融資產(chǎn)分類由“四分類”調(diào)整為“三分類”，其中關(guān)于權(quán)益資產(chǎn)的分類，權(quán)益工具的分類FVTPL與FVOCI將直接影響險(xiǎn)企對(duì)于權(quán)益投資的行為。分類為FVOCI需要滿足特定條件并受到相關(guān)限制，分類為FVOCI的權(quán)益工具投資，只有股息紅利才能計(jì)入損益表。3）IFRS9下，權(quán)益投資分類為FVOCI具有可行性,高分紅股票和符合權(quán)益工具定義的優(yōu)先股配置有望提升。為了提高IFRS9下的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，保險(xiǎn)公司可以將部分高分紅股票和符合權(quán)益工具定義的優(yōu)先股分類為FVOCI。
險(xiǎn)企加大權(quán)益資產(chǎn)配置的路徑與方向：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、償付能力、考核機(jī)制與投資模式。1）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則：在權(quán)益法股股票、OCI股票、優(yōu)先股等長期持有類股票，在償付能力風(fēng)險(xiǎn)因子、比例監(jiān)管、稅收等方面給予差異化對(duì)待；2）償付能力：償二代二期規(guī)則下各大險(xiǎn)企的償付能力充足率有所下降，尤其是核心償付能力充足率普遍下滑較大，且對(duì)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)更加敏感，我們認(rèn)為各大險(xiǎn)企有望通過加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配和資本金實(shí)力等舉措，在符合償付能力相關(guān)指標(biāo)要求的前提下，運(yùn)用更多保險(xiǎn)資金作為長期資金入市。3）中長期導(dǎo)向投資評(píng)價(jià)體系：優(yōu)化保險(xiǎn)資金考核體系，加大長期考核權(quán)重。單純以財(cái)務(wù)收益率作為主要經(jīng)營考核指標(biāo)，或與保險(xiǎn)資金長期價(jià)值投資有所偏離。設(shè)置多元化收益率目標(biāo)，平衡投資收益和風(fēng)險(xiǎn)占用，適當(dāng)加大三年或五年平均投資收益率考核績效指標(biāo)，逐步引入三年滾動(dòng)投資收益率、五年滾動(dòng)投資收益率等考核指標(biāo)等。4）重視被動(dòng)投資，充分利用ETF等指數(shù)投資工具。我們認(rèn)為，險(xiǎn)企在IFRS9實(shí)施背景下，在交易性金融資產(chǎn)中，要盡可能降低權(quán)益市場波動(dòng)對(duì)險(xiǎn)企利潤的影響，被動(dòng)投資有望成為降低波動(dòng)的有效途徑之一，未來險(xiǎn)企有望增加配置如風(fēng)格型指數(shù)、Smart Beta指數(shù)，如大中小盤/成長價(jià)值等風(fēng)格型指數(shù)。
投資建議：7月中央政治局會(huì)議對(duì)資本市場工作作出重要部署，明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，從保險(xiǎn)資金權(quán)益投資來看，監(jiān)管已從規(guī)則層面為險(xiǎn)資權(quán)益投資解決了部分堵點(diǎn)，提升了權(quán)益投資的靈活度和絕對(duì)比例，未來有望繼續(xù)優(yōu)化相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則。同時(shí)，我們認(rèn)為在重視權(quán)益類資產(chǎn)配置價(jià)值基礎(chǔ)上，險(xiǎn)企需要根據(jù)償二代二期和新金融工具準(zhǔn)則，合理評(píng)估資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益特征和資產(chǎn)負(fù)債匹配的影響，加強(qiáng)各類權(quán)益資產(chǎn)配置，如適當(dāng)增加高股息、高分紅股票配置和被動(dòng)ETF的配置，夯實(shí)資產(chǎn)端收益基礎(chǔ)。同時(shí)，發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期性優(yōu)勢，配合國家重大戰(zhàn)略，以產(chǎn)業(yè)思維布局優(yōu)質(zhì)成長、創(chuàng)新成長企業(yè)股權(quán)，在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技創(chuàng)新的同時(shí)，不斷把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。
當(dāng)前政策不斷出臺(tái)并逐步落地見效，有望不斷推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)隱患持續(xù)化解。在即將有望啟動(dòng)的順周期背景下，我們看好有基本面支撐、資產(chǎn)端有望復(fù)蘇的保險(xiǎn)板塊，短期重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)端催化，建議重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)端具備較強(qiáng)彈性、負(fù)債端改革居前的中國太保和中國平安，關(guān)注中國人壽和新華保險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，險(xiǎn)企改革不及預(yù)期，政策實(shí)施不及預(yù)期，資本市場劇烈波動(dòng)。
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