>> 信達(dá)證券-建發(fā)股份(600153)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：短期業(yè)績(jī)承壓，銷投強(qiáng)勁未來可期-231108
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
江宇輝 |
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營(yíng)收保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)承壓拖累凈利潤(rùn)。2023年Q3單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2152.78億元，同比增長(zhǎng)8.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)104.97億元，同比增長(zhǎng)1019.56%；1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5987.04億元，同比增加6.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)124.20億元，同比增長(zhǎng)238.52%。公司營(yíng)收規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)主要由于：1）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)節(jié)奏加快，公司1-9月房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)645.60億元，同比增加75.04%；2）公司收購(gòu)美凱龍事項(xiàng)完成，并于Q3將其納入公司合并報(bào)表范圍，美凱龍所從事的家居商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.22億元。公司Q3單季歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅增加主要由于重組收益確認(rèn)，公司及其控股子公司以現(xiàn)金方式收購(gòu)美凱龍29.95%的股份，交易對(duì)價(jià)低于美凱龍可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值，確認(rèn)歸屬于上市公司股東的重組收益94.91億元，該重組收益無相應(yīng)的現(xiàn)金流入。剔除重組收益后，公司Q3單季歸母凈利潤(rùn)10.07億元，同比增長(zhǎng)7.37%，前三季度歸母凈利潤(rùn)29.30億元，同比下降20.14%。前三季度營(yíng)收保持正增，但歸母凈利潤(rùn)下滑的主要原因?yàn)椋?）供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)承壓：受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，今年以來部分大宗商品價(jià)格短期內(nèi)劇烈波動(dòng)，汽車行業(yè)疲軟，公司部分大宗商品集采分銷業(yè)務(wù)和汽車銷售業(yè)務(wù)利潤(rùn)較上年同期下降，1-9月供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比下滑16.97%；2）子公司聯(lián)發(fā)集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)下降：受行業(yè)調(diào)控影響，聯(lián)發(fā)集團(tuán)1-9月結(jié)轉(zhuǎn)毛利率有所下滑，去年同期處置股票取得稅后收益約1.98億元，而本期無此事項(xiàng)。
銷售規(guī)模大幅增長(zhǎng)，核心城市優(yōu)勢(shì)明顯。2023年1-9月建發(fā)股份子公司建發(fā)房產(chǎn)全口徑銷售額1326億元，同比增長(zhǎng)32.5%，銷售面積599萬方，同比增長(zhǎng)18.7%，行業(yè)排名逆勢(shì)提升，銷售總額位居百?gòu)?qiáng)房企銷售榜單第八位；同期建發(fā)股份子公司聯(lián)發(fā)集團(tuán)全口徑銷售額448.1億元，同比增長(zhǎng)35.8%，銷售面積165.7萬方，同比微增2.4%。公司在廈門、福州等城市市占率居前，建發(fā)房產(chǎn)位列廈門房企商品房銷售面積榜單第二名，聯(lián)發(fā)集團(tuán)位居廈門房企商品房銷售金額TOP3梯隊(duì)，隨著近兩年土地資源的不斷外拓，公司在北京、上海等高能級(jí)城市的銷售份額也在逐步提升。
聚焦核心城市核心區(qū)域，持續(xù)提升投資力度。根據(jù)克而瑞口徑，2023年1-9月建發(fā)股份子公司建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團(tuán)合計(jì)全口徑拓展金額768.1億元，同比增加11.3%；合計(jì)新增土地貨值1387.2億元，同比增加45.7%。新增貨值行業(yè)排名位居第三，僅次于華潤(rùn)、萬科，考慮銷售規(guī)模后，公司的投資強(qiáng)度為43.3%，顯著高于華潤(rùn)、萬科。公司目前投資策略聚焦高能級(jí)核心城市以及三四線城市的優(yōu)質(zhì)改善地塊，陸續(xù)在北京、上海、太倉(cāng)、佛山等城市有所斬獲。公司在行業(yè)下行周期牢牢把握窗口機(jī)遇，逆勢(shì)擴(kuò)儲(chǔ)，后續(xù)隨市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，我們認(rèn)為公司有望率先受益于土地端的提前布局，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模增長(zhǎng)。
融資：現(xiàn)金短期承壓，融資渠道暢通。截至9月30日，公司現(xiàn)金短債比1.94，較中報(bào)降低0.32，但公司融資渠道保持暢通，2023年1-9月，公司成功發(fā)行4筆短融、1筆公司債、1筆中票，合計(jì)規(guī)模60億元，其中Q3發(fā)行的公司債，票面利率僅3.87%。9月3日公司發(fā)布配股申報(bào)稿，擬募集資金總額不超過77.88億元，資金用于供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款，配股完成后有望增厚公司凈資產(chǎn)與凈利潤(rùn)水平，融資渠道暢通進(jìn)一步助力公司規(guī)模擴(kuò)張。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司保持拿地節(jié)奏，未來有望受益于供給端分化實(shí)現(xiàn)銷售持續(xù)增加，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。因此我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為4.78/2.48/2.99元/股，11月8日股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值分別為2.00/3.86/3.20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)調(diào)控政策收緊或放松不及預(yù)期。地產(chǎn)行業(yè)銷售下行幅度超預(yù)期，公司房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期。
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