>> 國(guó)盛證券-煤炭開(kāi)采行業(yè)點(diǎn)評(píng)：萬(wàn)事俱備，焦煤板塊蓄勢(shì)待發(fā)-231109
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張津銘 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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負(fù)反饋?zhàn)C偽，焦煤期貨強(qiáng)勢(shì)上行。截至11月8日日盤(pán)收盤(pán)，焦煤期貨（JM2401）結(jié)算價(jià)格為1957元/噸，較十一假期后最低點(diǎn)已反彈17%，我們認(rèn)為Q4以來(lái)，焦煤期貨盤(pán)面主要圍繞鋼廠減產(chǎn)負(fù)反饋、冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)、宏觀預(yù)期進(jìn)行交易，對(duì)于焦煤期貨近期強(qiáng)勢(shì)上行，主要原因有以下幾個(gè)原因：
負(fù)反饋?zhàn)C偽。負(fù)反饋能否實(shí)現(xiàn)的核心在于鐵水產(chǎn)量，而鐵水的核心是鋼廠的利潤(rùn)水平以及需求情況，即鐵水會(huì)下降多少是影響未來(lái)一段時(shí)間煉焦煤供需的核心因素。截至上周，日均鐵水產(chǎn)量仍維持在240萬(wàn)噸以上，足以證明十一后焦煤期貨盤(pán)面所交易的鋼廠減產(chǎn)預(yù)期并未兌現(xiàn)，焦煤需求四季度面臨的僅是季節(jié)性回落且仍保持在相對(duì)高位，焦煤剛需仍旺，黑色產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋?zhàn)C偽。
冬儲(chǔ)預(yù)期支撐焦煤價(jià)格?！岸瑑?chǔ)”即下游鋼鐵行業(yè)為保證生產(chǎn)的連續(xù)性，先于春節(jié)前集中補(bǔ)庫(kù)采購(gòu)，全程冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)周期預(yù)計(jì)持續(xù)2-3月左右，進(jìn)而下游鋼鐵行業(yè)以實(shí)現(xiàn)在春節(jié)前一周原材料庫(kù)存達(dá)到最高水平。復(fù)盤(pán)焦煤季節(jié)性價(jià)格走勢(shì)，歷年春節(jié)前“冬儲(chǔ)”階段，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格均延續(xù)上行趨勢(shì)，即冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)能對(duì)焦煤價(jià)格形成極強(qiáng)支撐。
宏觀預(yù)期整體偏暖。國(guó)內(nèi)，萬(wàn)億國(guó)債計(jì)劃出臺(tái)，以及房地產(chǎn)行業(yè)多重利好支持政策不斷推進(jìn)；海外，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期見(jiàn)頂，市場(chǎng)宏觀預(yù)期偏暖，偏強(qiáng)的商品交易氛圍或?qū)⒊蔀橐欢螘r(shí)間交易的主旋律。
低庫(kù)存疊加海內(nèi)外價(jià)格倒掛，后市焦煤價(jià)格彈性或存驚喜。
低庫(kù)存延續(xù)。當(dāng)前焦煤各環(huán)節(jié)庫(kù)存均處于歷史同期最低水平，截至11月3日，煉焦煤下游總庫(kù)存1726萬(wàn)噸，周環(huán)比減少12萬(wàn)噸，同比偏低48萬(wàn)噸。其中，230家獨(dú)立焦企煉焦煤庫(kù)存779萬(wàn)噸，周環(huán)比減少16萬(wàn)噸，同比偏低75萬(wàn)噸，247家鋼廠煉焦煤庫(kù)存738萬(wàn)噸，周環(huán)比持平，同比偏低84萬(wàn)噸。
供應(yīng)端面臨擾動(dòng)。冬季將至，蒙煤進(jìn)口通關(guān)或面臨季節(jié)性下滑，剔除掉2020-2022年特殊環(huán)境的影響，2019年Q4甘其毛都口岸平均通車(chē)環(huán)比2019年Q2-3平均通車(chē)下降27.5%，因此焦煤整體有效供應(yīng)或面臨邊際縮減，若需求超預(yù)期，下游補(bǔ)庫(kù)預(yù)期增加，低庫(kù)存將給予焦煤價(jià)格上行的足夠彈性。
海內(nèi)外價(jià)差倒掛，支撐國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。截至11月2日，峰景礦硬焦煤FOB價(jià)格約363.6美元/噸，以到港價(jià)計(jì)算約3150元/噸，與我國(guó)港口主焦煤價(jià)差約倒掛840元/噸，澳煤與國(guó)內(nèi)價(jià)格大幅倒掛將給予焦煤（尤其主焦）極強(qiáng)的支撐（出口焦炭、鋼材等），若海外供應(yīng)或地緣沖突等出現(xiàn)擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格或?qū)⒖焖傧蚝Ｍ庵鹘姑簝r(jià)格靠攏。
投資建議。當(dāng)前市場(chǎng)焦煤板塊估值與動(dòng)力煤板塊估值倒掛，主要原因在于市場(chǎng)預(yù)期動(dòng)力煤板塊相關(guān)上市公司盈利穩(wěn)定性更強(qiáng)，但需要注意的是，在目前負(fù)反饋預(yù)期證偽，疊加冬儲(chǔ)預(yù)期加持下，焦煤板塊上行動(dòng)力充足，價(jià)格有望回歸年初高點(diǎn)，此外，考慮到今年6月末焦煤價(jià)格底部的支撐，Q3單季業(yè)績(jī)預(yù)期是焦煤板塊的盈利底部，以此年化焦煤板塊底部盈利對(duì)應(yīng)估值處于低位，未來(lái)隨著價(jià)格的上漲，焦煤板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的雙擊。重點(diǎn)推薦淮北礦業(yè)（2023年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)約69億，對(duì)應(yīng)PE 5.1X，股息率約7.9%）、潞安環(huán)能（2023年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)約101億，對(duì)應(yīng)PE 5.5X，股息率約10.9%）、平煤股份（2023年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)約42億，對(duì)應(yīng)PE 5.4X，股息率約10.9%）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煉焦煤進(jìn)口超預(yù)期，鐵水產(chǎn)量不及預(yù)期。
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