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2023Q3公司營業(yè)收入同比-7.9%，歸母凈利潤同比-65.1%；2023Q1-Q3公司營業(yè)收入同比+2.0%，歸母凈利潤同比-35.2%?，F(xiàn)代商業(yè)：商業(yè)百貨積極求變，賓館餐飲復(fù)蘇良好；健康養(yǎng)老：穩(wěn)中有升，短期或受以色列動(dòng)蕩局勢影響；生物醫(yī)療：醫(yī)藥制造受美國區(qū)業(yè)務(wù)影響收入下滑，核心產(chǎn)品PROVENGE中國臨床開發(fā)持續(xù)推進(jìn)，醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)延續(xù)增長，未來徐州新健康門診大樓二期竣工有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。公司搭建“現(xiàn)代商業(yè)+健康養(yǎng)老+生物醫(yī)療”三輪驅(qū)動(dòng)模式，多業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)有望驅(qū)動(dòng)公司中長期成長。
　　▍2023Q3公司業(yè)績承壓。2023Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.2億元，同比-7.9%；歸母凈利潤7,611萬元，同比-65.1%；扣非歸母凈利潤6,865萬元，同比-68.7%。2023Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.6億元，同比+2.0%；歸母凈利潤4.0億元，同比-35.2%；扣非歸母凈利潤3.7億元，同比-34.0%。
　　▍毛利率下滑、管理費(fèi)用率提升拖累盈利水平。2023Q3單季度，公司毛利率42.9%，同比-7.4pcts；歸母凈利率5.0%，同比-8.2pcts。其中，公司銷售費(fèi)用率8.6%（同比-0.1pct），管理費(fèi)用率20.8%（同比+3.9pcts），研發(fā)費(fèi)用率5.3%（同比+1.1pcts）；2023Q1-Q3，公司毛利率45.0%，同比-5.0pcts；歸母凈利率8.4%，同比-4.8pcts。其中，公司銷售費(fèi)用率8.8%（同比-0.5pct），管理費(fèi)用率18.7%（同比+1.7pcts），研發(fā)費(fèi)用率4.2%（同比+0.1pct）。
　　▍現(xiàn)代商業(yè)：商業(yè)百貨積極求變，賓館餐飲復(fù)蘇良好。2023Q3公司現(xiàn)代商業(yè)板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.1億元，同比+0.5%；毛利率70.3%，同比-1.6pcts。其中，商業(yè)：2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9,449萬元，同比-3.0%；毛利率69.4%，同比-1.7pcts。公司商業(yè)百貨業(yè)務(wù)持續(xù)升級，積極引進(jìn)餐飲、年輕時(shí)尚品牌。體驗(yàn)式消費(fèi)布局占比持續(xù)擴(kuò)大，較年輕人群逐漸形成消費(fèi)主力，40歲以下人群消費(fèi)占比逐年增加，同時(shí)客單價(jià)增長。賓館餐飲業(yè)：2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,004萬元，同比+17.6%，受益于疫后暑期出行需求增加；毛利率84.5%，同比+3.0pcts。
　　▍健康養(yǎng)老：業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，短期或受以色列動(dòng)蕩局勢影響。2023Q3公司健康養(yǎng)老板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.0億元，同比+1.2%；毛利率16.2%，同比-8.8pcts。據(jù)公司公告，子公司安康通2023H1中標(biāo)相城居家養(yǎng)老、桐廬項(xiàng)目、章貢項(xiàng)目等200多個(gè)項(xiàng)目，新增遼寧錦州、安徽池州等多個(gè)業(yè)務(wù)省份/城市。子公司Natali、A.S.Nursing主要經(jīng)營地均為以色列，短期業(yè)務(wù)或受以色列動(dòng)蕩局勢負(fù)面影響。公司未來仍將持續(xù)構(gòu)建完善的智慧養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)集群，提供線上&線下融合的智能化養(yǎng)老服務(wù)，著力打造中國高質(zhì)量健康養(yǎng)老的實(shí)踐者、引領(lǐng)者。
　　▍生物醫(yī)療：核心產(chǎn)品PROVENGE中國臨床開發(fā)持續(xù)推進(jìn)，醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)延續(xù)增長。2023Q3公司生物醫(yī)療板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.0億元，同比+1.2%；毛利率16.2%，同比-8.8pcts。其中，專業(yè)技術(shù)服務(wù)&科研服務(wù)：2023Q3合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.7億元，同比-23.4%；毛利率68.1%，同比-2.6pcts。醫(yī)藥制造：2023Q3醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.8億元，同比-17.2%，主要系丹瑞美國業(yè)務(wù)波動(dòng)；毛利率約58.7%，同比-3.8pcts。據(jù)公司公告，核心產(chǎn)品PROVENGEⅢ期臨床試驗(yàn)在河南省腫瘤醫(yī)院完成首例受試者回輸，臨床試驗(yàn)推進(jìn)順利。此外，公司積極布局新免疫治療產(chǎn)品管線，業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)已評估超200個(gè)項(xiàng)目；醫(yī)療服務(wù)：2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.9億元，同比+9.5%；毛利率約13.1%，同比-7.7pcts。據(jù)公司公告，徐州新健康醫(yī)院門診大樓二期已處籌建中，完工后將進(jìn)一步提升病人承接能力。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：電商沖擊對線下零售百貨客流造成負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品注冊申請進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)；專業(yè)人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；第一大股東三胞集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率偏高，信用評級C級，有可能對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性產(chǎn)生一定程度的影響。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮三季度業(yè)績承壓，我們下調(diào)2023-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測分別至64.8/73.5億元，同比+0.8%/+13.4%（原預(yù)測72.9/80.9億元，同比+14.5%/+10.9%），下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別至5.0/5.8億元，同比-31.0%/+15.2%（原預(yù)測8.5/9.1億元，同比+9.4%/+7.0%）；新增2025年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤預(yù)測分別為83.9億元/6.7億元，分別同比+14.2%/+16.7%。參照可比公司估值水平（截至2023/11/06收盤，2023年同業(yè)可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE分別為：重慶百貨8x、武商集團(tuán)22x、復(fù)星醫(yī)藥20x、云南白藥21x），考慮公司業(yè)務(wù)多元性、成長性，我們給予公司2023年22xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)8元，維持“增持”評級。