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核心觀點(diǎn)
　　海外資本開支周期拉動(dòng)需求：從近期全球工程機(jī)械需求復(fù)蘇、基礎(chǔ)材料出口快速提升等諸多現(xiàn)象可以看出，以墨西哥越南印度為主的海外新興發(fā)展中國家以建立制造業(yè)為導(dǎo)向，進(jìn)入了資本開支周期。我們認(rèn)為由此產(chǎn)生的短期脈沖式建設(shè)需求，以及長期發(fā)展水平提升后的消費(fèi)性需求，都會(huì)拉動(dòng)基礎(chǔ)化工材料的消費(fèi)。而國內(nèi)一些化工原料，如氯堿行業(yè)的PVC和燒堿等，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的出口增長，PVC的直接出口已超過國內(nèi)總產(chǎn)量的10%。
　　重化工產(chǎn)能難以轉(zhuǎn)移：我們認(rèn)為重化工行業(yè)，特別是類似氯堿化工的高能耗行業(yè)，轉(zhuǎn)移到新興發(fā)展中國家的可能性很低。主要原因就是這些行業(yè)對(duì)于電力要求極高，而新興國家的電力供給發(fā)展非常緩慢，增長也主要集中在新能源領(lǐng)域，難以滿足高能耗行業(yè)對(duì)于發(fā)電量和發(fā)電穩(wěn)定性的要求。而我國對(duì)于高能耗行業(yè)的發(fā)展也一直有較多限制，確立雙碳目標(biāo)之后難度進(jìn)一步加大，預(yù)計(jì)未來供給增速仍將維持低位，與處于擴(kuò)產(chǎn)周期的石化產(chǎn)品形成巨大反差。
　　進(jìn)入長期景氣：我們分析對(duì)于燒堿和PVC需求形成負(fù)面影響的電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈和地產(chǎn)業(yè)都已迎來邊際改善，隨著海外新興國家需求拉動(dòng)，這些產(chǎn)品的整體需求增速有望提升。而供給端國內(nèi)燒堿23-25年供給增速可能從07-22年長周期的5.5%降低到1.1%，全球增速預(yù)計(jì)更低。PVC國內(nèi)23-26年供給增速則可能從18-22年的4.0%，降低到2.3%，全球至多可能僅2.8%。因此我們認(rèn)為高能耗的氯堿化工有望進(jìn)入長期景氣。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　我們認(rèn)為海外資本開支周期會(huì)拉動(dòng)基礎(chǔ)化學(xué)品需求，而部分產(chǎn)品的供給受到能源約束又?jǐn)U產(chǎn)緩慢，其中矛盾最為突出的就是氯堿化工之類的高能耗產(chǎn)品。這些行業(yè)由于地產(chǎn)下滑等因素市場預(yù)期較為悲觀，但可能已經(jīng)跨過了周期底部的拐點(diǎn)，后續(xù)有較大的超預(yù)期復(fù)蘇可能，并進(jìn)入長期景氣。建議關(guān)注中泰化學(xué)(002092，未評(píng)級(jí))、新疆天業(yè)(600075，未評(píng)級(jí))、北元集團(tuán)(601568，未評(píng)級(jí))、濱化股份(601678，未評(píng)級(jí))、天原股份(002386，未評(píng)級(jí))等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外經(jīng)濟(jì)形勢變化；碳中和政策變化；國內(nèi)地產(chǎn)形勢變化；產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)遺誤