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專題研究：《政府債供給力度加大，降準(zhǔn)概率提升》2023-11-09
　　2023年10月狹義流動(dòng)性回顧：10月資金利率整體有所收斂，跨月波動(dòng)進(jìn)一步放大。節(jié)奏上，月初狹義流動(dòng)性維持相對(duì)偏松，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量基本保持在7萬(wàn)億元附近，月末最低回落至3萬(wàn)億元以下。10月R001均值為2.01%，較9月抬升25bp，R007均值為2.33%，較9月抬升22bp；DR001、DR007均值分別為1.78%、1.98%，較9月上行2bp、2bp。10月資金量?jī)r(jià)整體回歸中性，一方面與繳稅高峰及政府債供給放量有關(guān)，另一方面也受到月末非銀資金缺口較大等影響。
　　2023年11月狹義流動(dòng)性展望：綜合現(xiàn)金漏損、外匯占款，財(cái)政存款、繳準(zhǔn)壓力、公開市場(chǎng)到期量等因素，2023年11月超儲(chǔ)率或從10月的1.5%回落至1.3%附近。
　　現(xiàn)金漏損：從季節(jié)性看，11月居民和企業(yè)取現(xiàn)需求環(huán)比進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)11月M0將環(huán)比增加約1500億元左右。
　　外匯占款：美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期有所放緩及中美利差收斂的背景下，人民幣匯率的貶值壓力有所緩解。外匯占款或小幅增加約300億元，對(duì)流動(dòng)性影響不大。
　　政府存款：預(yù)計(jì)9月政府存款環(huán)比增加約2000億元。政府發(fā)債方面，國(guó)債上，我們假設(shè)11月、12月各增發(fā)5000億元國(guó)債，再結(jié)合第四季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃及到期量（6800億元到期）來(lái)看，預(yù)計(jì)國(guó)債凈融資約8000億元。地方債方面，再融資壓力發(fā)行高峰可能逐步過(guò)去，預(yù)計(jì)凈融資約2000億元。綜合來(lái)看，11月政府債券凈融資約10000億元。財(cái)政收支具有明顯的季節(jié)性，再結(jié)合財(cái)政部要求落實(shí)好減稅降費(fèi)，收支差額預(yù)計(jì)在-8000億元左右，預(yù)計(jì)政府存款環(huán)比增加2000億。
　　繳準(zhǔn)壓力：預(yù)計(jì)9月繳準(zhǔn)規(guī)模將增加1500億元左右。
　　央行投放：預(yù)計(jì)央行或等額續(xù)作，不排除降準(zhǔn)提前的可能。
　　貨幣政策方面，降息概率不大，降準(zhǔn)窗口可能提前?？紤]到當(dāng)前個(gè)人住房貸款利率對(duì)LPR的引導(dǎo)依賴降低，因此短期繼續(xù)調(diào)降LPR的迫切性下降。降準(zhǔn)方面，全年降準(zhǔn)空間在54bp，也就意味著經(jīng)歷過(guò)2次普降25bp之后，降準(zhǔn)空間基本釋放完畢。不過(guò)，考慮到10月之后后MLF到期壓力進(jìn)一步加大以及地方化債規(guī)模存在不確定性，如果流動(dòng)性缺口階段性放大，也不排除11至12月再次降準(zhǔn)的可能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銀行間流動(dòng)性波動(dòng)超預(yù)期、信貸投放力度超預(yù)期、央行呵護(hù)流動(dòng)性力度不及預(yù)期、海外貨幣政策超預(yù)期。